刚刚过去的2022年，是一个充满了意外的年份。比如，大多机构投资者都不愿“染指”的周期行业——煤炭板块，竟再度延续2021年的强势表现。
2021年至2022年，煤炭（申万一级行业指数）涨幅高达54%，一骑绝尘成为“周期之王”，甚至比光伏、锂电还要坚挺和持久。尤其在万马齐喑的2022年，“含煤率”成为对投资组合积极贡献的主要来源。
数据来自wind，为申万一级行业指数涨跌幅，历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
2023年，煤炭股还值得重点关注吗？
复盘行情演绎的逻辑
先复盘历史，自 2021 年以来，煤炭板块经历了两年景气周期，然而这两年不同阶段导致煤炭价格景气的原因其实是不一样的，整体可分为三重逻辑：
数据来自wind，为动力煤的价格，煤炭（申万）涨跌幅。
第一阶段是2021年1月至2021年9月，为总量供需缺口。这个阶段，受澳煤进口限制影响、产能释放不足、国内经济复苏及出口超预期，煤炭供需缺口较大，煤炭价格快速上涨。随着限价政策和核增产能释放，10 月煤价迅速回落，总体供需缺口也在保供下迅速回补。这个阶段，动力煤、焦煤同样景气。
第二阶段是2022年1月至2022年7月，为海外逻辑。这个阶段，印尼禁运、俄乌冲突等使得海外煤价高涨，我国动力煤进口量累计下降，同时拉动我国煤价上涨。其中前四个月，稳增长预期推动焦煤需求提升。
第三阶段是2022年8月至2022年10月，为结构性紧缺逻辑。受高温天气叠加保供持续忒金影响，我国动力煤价格自8月中旬止跌向上。随后，受电煤保供履约执行力度加强，港口库存低位震荡。9月份后，地产政策预期好转促使焦煤价格高位震荡。
2022年10月底开始，随着疫情防控政策的转向以及地产稳增长等多项政策利好，其他超跌板块开始表现，煤炭板块相对弱势。
卖方研究2023年展望
相比复盘过去，大家更关心的是，2023年煤炭股会延续周期之王吗？或者说，煤炭板块配置价值高吗？
我们总结部分卖方研究机构的观点：
供给端来看，一方面，国内煤炭经历前几年的供给侧改革，煤矿去产能较为彻底。行业长期预期面临“碳达峰”等能源结构调整政策的影响，煤矿企业的资本开支正在逐渐减少，扩产动力不足。与此同时，煤矿的投产周期普遍在5—10年，周期较长，运力规划难以跟上保供进度。
另一方面，进口情况来看，虽然随着海外能源库存累积、极端天气影响减弱叠加经济增速放缓，9 月以后海外煤价高位回落，2023 年煤炭总进口量或相较 2022 年略有提升，但增量不大。
需求端来看，我国原煤消费量中，发电、建材、冶金用煤占比较高，其下游需求大部分与地产基建需求息息相关。受益于疫后复苏，基于地产基建需求回暖的前提，2023年煤炭需求有望扩张。
中信证券研究认为，2023年板块投资逻辑主要在需求端，相对看好下半年行业需求的恢复，板块届时或迎来新一轮需求驱动的行情。
长江证券研究认为，若 2023 年地产疲软，需求或仍延续相对弱势表现，而国内供给端整体变化不大，进口端或因蒙煤和俄煤带来增量，因此明年供需整体或较今年偏宽松，但大概率不会出现大幅供过于求。
从估值来看，煤炭板块估值处于历史较低位置，但利润波动同样较大。
也有分析观点认为，除了供需失衡带来的景气上涨外，煤炭股的底层逻辑发生了新的变化。
一直以来，煤价受到传统经济周期和产品价格管控的影响，市场给的估值都不高，更无法与成长行业的估值相比。但连续不断的宏观局势给国内煤炭行业带来一轮又一轮超强的刺激，疫情全球蔓延冲击供应链，地缘因素冲突导致能源危机不断升温，低碳战略下煤炭大力供给侧改革，上市煤企作为规模效应明显占优的一方反而吃到了更多行业出清的市场红利。
不仅如此，近年来煤炭龙头企业不断尝试跨界，打通上下游产业链，甚至进军新能源行业，一度成为市场焦点。
总结来看，煤炭板块作为周期成长的逻辑正在被更多市场人士认同。2023年，经济复苏预期叠加地产产业链表现，以及进口规模均是影响2023年煤炭股表现的变量。