做价值投资，许多人认为为了获得良好的回报，市场最终必须同意你对价值股内在价值的看法，并将其定价为合理的估值和市盈率。
例如，你可能会买入一只优质的价值股，它的市盈率暂时低至12倍，而历史平均市盈率为15倍，所以你买入这只股票，希望市场最终将其重新定价，使其回归正常估值，甚至超预期让你赚取超额的收益。
这确实是价值投资获得良好回报的最常见途径，也是大多数时候考虑持有股票的一种明智方式。股票估值器也假设你可以在10年内以合理的市盈率卖出股票。而我们持有价值股期间的收益有三个来源：
- EPS盈利的增长；
- 股息支付；
- 估值的变化。
为了最大化你的回报率，理想情况下你想以低估的价格买入一只优质股票，让它增长并支付一段时间的股息，然后在数年后当它的交易价格过高时，特别是在比你最初支付的市盈率高得多的时候，卖出它。你的回报率将是增长率、平均股息收益率和估值年化变化的总和。
举个例子，假设你买了一只市盈率为15倍的股票。十年来，它的收益每年增长10%，平均支付2%的股息收益率，在十年结束时，你以20倍的市盈率卖出它。在这种情况下，你的年回报率约为14.9%。这来自于10%的增长率，2%的股息收益率，以及10年内从15到20的市盈率年化2.9%的增长率(14.9% = 10%+2%+2.9%)。另一个很棒的场景是，你可以持有一只股票几十年而不出售，让财富复利发生，而无需缴纳各种交易税(就像巴菲特的伯克希尔一样)。
然而，如果股市未必会同意你的想法，会发生什么呢？如果这家公司在盈利和股息方面的基本面表现非常好，但它的估值却越来越低，该怎么办？
一个常见问题是，当一只股票的基本面表现良好，但其估值下降，股价表现不佳时，投资者会感到沮丧。
这其中主要的原因是人的心理因素在起作用。在我之前的文章《浅析股票投资心理学，人类至少有50种认知偏见》中也提到了过，大多数投资者亏损的原因主要是无法克服人类自身固有的天性：恐惧、贪婪、及时满足、过度自信、固有偏见、锚定心理、从众心理、线性思维等。
如果他们能够克服自己的人性中的弱点，坚持长期主义和延迟满足，对复利是如何运作的有很强的理解，尤其是对那些支付股息或回购股票的股票，他们根本不会介意这个问题。他们只关心股票的基石，也就是企业经营基本面。
价值投资以合理的价格购买股票当然很重要。尽管公司业绩不错，但股票的估值会随着时间的推移而下降，一个常见的原因只是因为在购买时估值过高。然而，假设你确实以有吸引力的价格买入了一家高质量的公司，无论这家公司的基本面表现有多好，它的估值似乎都会变得更便宜。这会破坏你在股票上获得良好回报的能力吗？答案是否定的，事实上恰恰相反。
对大多数股票投资者来说，最理想的情况是他们买了一只股票，然后它立即上涨。当这种情况发生时，每个人都感觉很好。然而，具有讽刺意味的是，长期处于生命周期积累阶段的投资者应该期待股价下跌。这样他们会赚更多的钱。
具有讽刺意味的是，尽管在情绪上令人不安，但对积累型投资者来说，更好的情况是，你买了一只股票后，它的股价暴跌，而基本面仍然强劲。这个时候，你应该以更低的价格买入更多的股权。虽然这个操作行为很反人性，不符合常规，但是在股市里想要获得超额收益，就需要我们逆人性的操作，价值投资更是如此。
1.一个直观的例子
假设一只股票每股收益(EPS)为1美元，股价20美元/股，每股收益每年增长7%。此外，公司将收益的75%作为股息支付，第一年的股息为每股0.75美元，每年也增长7%。你以20倍市盈率PE买入股票1万美元，持有股票500股。
第一种情况，股票的市盈率永远保持在20倍，所以你的股价每年上涨7%，你再投资你的股息，以持续购买更多的股票。在持有股票25年并将股息再投资之后，你将拥有1255股，总价值为127325美元，每年你将从你的股票中获得4774美元的股息。
第二种情况，你用同样的价格买同样的股票。然而，在第一年的某个时候，市场对这只股票失去了兴趣，它的市盈率下降到10倍，并且永远保持在10倍。两种情况公司基本面是相同的，持有股票25年并每年把股息再投入购买这只股票。最终你将拥有3049股股票，总价值为154665美元，每年你将从你的股票中获得11599美元的股息。
这两种情况都是以相同的价格买入具有相同公司业绩的同一只股票，但在第二种情况中，股价很快暴跌50%，并保持较低的市盈率PE，从长期来看，最终会比第一种情况带来更多的钱。以下是两种情况下的投资组合价值图表：
大概在第20年的时候，第二种情况下的股票价值会超过第一种情况。
接下来，这是两只股票年度股息支付的图表。从一开始，第二种情况就开始产生更多的股息收入，假设公司基本面良好且股息持续地再投资于购买更多的股票：
在这种情况下，价值投资者不需要市场将股票重新估值到更高的倍数。股价保持便宜的时间越长，再投资的股息积累的股票就越多。这种效应也会对公司的股票回购产生积极影响，因为公司可以回购更多的股票，从而更快地提高每股价值。在任何时候，投资者都可以决定停止股息再投资并开始花掉它们。因为他们有更多的股份，他们会有更多的收入。
最重要的是，如果市场真的发现这只股票很好，应该以更高的市盈率估值，那么第二种情况就有巨大的上涨潜力。如果在这个情景的最后，第二种情况中的股票以15或20倍市盈率重新估值，那么这个投资组合的价值将再飙升50%或100%，因为投资者通过再投资股息积累了更多的股数，而在很长一段时间里，股票价格很便宜。
如果这两种情况下的投资者每年都持续增加新的资金，这种情况将进一步放大。如果他们每个人每年都把钱投入更多的股票，第二种情况的投资者就能赚得更多因为他每年用同样的钱买了两倍数量的股权，以及他的股息积累的股权。
这一概念广泛适用于个股和指数基金。假设基本面相同，便宜的股票和便宜的市场比昂贵的股票和昂贵的市场更有利于积累者。当股票和股票市场便宜时，投入资金的投资者可以用同样的钱购买更多数量的股票，而从这些公司获得的股息和回购可以用同样的钱购买更多的股票数量。
这是一个极端的例子，第二种的估值无缘无故地大幅下降，所以需要很长时间才能赶上并超过第一种情况。通常情况下，这类情况不会如此极端。这个极端的例子应该使现实世界中温和的场景更容易处理。关键在于，尽管均值回归和市场理性倾向于最终以适当的市盈率PE对股票进行估值，但长期股息增长策略并不依赖于这种情况的发生。与基本面相比，高质量股息股票保持低价的时间越长，其再投资股息和回购的影响力就越大。深入理解这一概念，应该会让投资者更有信心在艰难时期持有好公司的股票。
稀缺的是基本面良好的公司股权，而股价只是噪音。所以，致富的终极目标是以低价积累优质、稀缺的股权资产。
2.真实世界的例子
如果这个例子看起来很奇怪，即估值下降的股票最终表现优于估值保持较高的股票，那么让我们来看一个现实生活中发生的例子。
20世纪表现最好的股票之一是菲利普莫里斯烟草公司。当研究开始显示吸烟有多有害，政府开始打击香烟营销，并对烟草产品征收高额税收时，投资者自然认为奥驰亚最好的日子已经过去，他们对它的估值非常低。
万宝路（Marlboro）是一个香烟品牌，由世界第一大烟草公司菲利普·莫里斯（Philip Morris）制造，是世界上最畅销的香烟品牌之一。
然而，发生了一些让所有人都难以预料到的事情。具有讽刺意味的是，美国对烟草营销的禁令增加了一些烟草生产商的盈利能力。烟草营销禁令限制了烟草行业的新进入者，行业没有新进入者威胁到大品牌的的市场份额，因为他们没有有效的方式来营销自己，接触消费者，传播品牌意识。
相反，像菲利普莫里斯这样的老牌烟草公司被锁定为唯一可能存在的烟草公司。现有的烟草消费者，以及在缺乏营销的情况下开始消费烟草的人，自然只能购买少数知名品牌的产品。因此，这些大品牌可以在不花钱营销的情况下获得客户，并不断提高产品价格。
此外，烟草这种特殊产品(茶、咖啡、糖、巧克力、烟酒等消费品均是一定程度的上瘾品，消费者长期食用会形成一种嗜好，从而形成重复消费和长期消费的习惯，所以这些行业也是产生长期牛股和大市值公司的地方，比如星巴克、可口可乐、蒂亚吉欧、贵州茅台、菲利普·莫里斯等等)，本身具有上瘾性，对于吸烟群体来说是必需品，全球庞大的需求基本面始终存在。
虽然这肯定不是一件好事，但几十年来，尽管美国烟草消费下降，烟草公司的基本面却惊人地好。菲利普莫里斯表现最好，因为它拥有最强大的品牌，也因为该公司在历史上拥有最好的资本配置记录。
这种令人惊讶的良好基本面表现，加上菲利普莫里斯持续的低估值(几十年来的市盈率只有一位数)和高股息，为其惊人的卓越表现带来了完美风暴。1980年到2010年的30年时间里，菲利普莫里斯通过适度增长、高股息再投资和分拆股票，给股东带来了477,000%的总回报，并将标准普尔500指数彻底碾压了几个数量级。投入1万美元，30年内就会超过4700万美元。这意味着整个期间的年化回报率超过30%。
这是一个极端的例子，但它说明了一点。那些一直持有菲利普莫里斯股价大幅折价的投资者年复一年的复利速度都快于沃伦•巴菲特(Warren Buffett)。以好的价格买进好的股票，剩下的事情，数学总会以某种方式帮你解决。
很多做价值投资的朋友总是在问：为什么总是拿不住好股票？说白了就是因为你还没有真正接受逆人性的投资行为，这才是关键所在。