通策医疗股票三季报分析
10月24日通策医疗发布2023年三季报，营收21.85亿元，同比增加2.12%；归母净利润约5.12亿元，同比减少0.67%。第三季度营收8.22亿元，同比增长0.11%；归母净利润为2.07亿元，同比减少5.58%。三季度一般为通策医疗的利润高点，21年/22年第三季利润分别为2.69亿/2.20亿，也就是说通策医疗利润并未完全恢复。
但我们对通策医疗的核心观点与主流认识有很大差异。过去通策医疗的下跌夹裹着估值泡沫与业绩下滑两个因素，估值泡沫非公司所能掌控，业绩下滑可以分拆原因。但这些不是痛斥通策医疗公司经营的理由。
稍后，通策医疗发布了一份交流纪要，官方版本讲了八个问题，我这里简化为三个问题：产能、集采、加盟并购：
- 第一个问题对应企业的未来增长；
- 第二个问题对应政策影响；
- 第三个问题对应企业发展模式的重大变化。
1、产能问题
蒲公英情况：截止目前蒲公英实现盈利医院22家，盈亏平衡5家，共计27家在盈亏平衡线以上，13家在培育期当中，蒲公英牙椅单产稳步提升，整体蒲公英医院还有1/3的牙椅没有投放，产能空间较大，随着蒲公英医院的逐步成熟，预计未来成熟蒲公英牙椅单家营收5000W以上，单椅产出150W以上。
这里的数据披露是有助于我们进行基本预测的，不管是拍脑袋还是摁计算器都可以看到蒲公英的潜力并未释放出来，如果释放出来基本等于再造一个通策。
其它产能安排，新城西现在进入了建筑的规划验收，完成之后进入装修阶段。紫金港在装修中，到2024年暑假前口腔业务将开业。2024年公司预计新增400张牙椅，包括新城西院区、紫金港医院、蒲公英医院、义乌总院等。
公司23年H1牙椅超2700，22年2700，21年2246，今年年底预计牙椅还会有一些增长，那24年牙椅数量大概能到3200-3300左右，相比21年大约有50%的增长。
如果线性推测，考虑初期与爬坡期产值的差异，单牙椅产值姑且设立在100-150万区间（22年疫情影响，也有蒲公英计划，单牙椅产值粗算为100万，属于低点），不考虑未来继续新增，这部分营收在30-50亿区间。
2、种植牙
牙科服务近年政策比较密集，对市场以及企业经营形成了一些扰动因素，集采经过几轮调整开始执行，但无忧树内的牙科专业人士说集采之后政策还在调整，部分费用计划上调。
对于集采通策医疗在交流中强调：种植牙的整体毛利率保持稳定，Q3是种植牙放量的开始。而数据端，三季度种植牙颗数+58%，1-9月增长46%，种植牙市场整体呈现放量态势，且公司认为种植牙量的增长还将加快。
其中比较关键的就是毛利率稳定与放量趋势的研判，这部分可以很好消化政策带来的不确定性。
3、加盟与并购
通策医疗在22年年报中已有所提及加盟，这应该是在外省复制过程中积累的经验与教训。收购和仁部分股权很大程度也是为加盟与并购打通底层基础，避免管理边界难以跨越的问题，比如通策医疗所学习的梅奥在信息化战略的投入也十分巨大。
公司预计半年能给大家看到一些案例，初步计划是进行加盟以及在保证对利润带来正面影响的前提下进行小规模并购。
这块可以暂时不用做预期，慢慢观察进度即可。
上述内容可以简单进行一个概括，通策医疗现在以及过去几年经历了业绩的萎靡不振，也经历了泡沫后的大幅下跌，但通策医疗本身的成长属性并没有发生变化，未来通策医疗必定会跨越式发展。加之医院品牌一旦成熟，其现金流模式、爬坡能力都是很多行业无法相提并论的。成长属性的不变以及优秀的生意模式，估值不可能是15倍、20倍之类的。
另外无论是集采还是什么政策，对通策医疗本身的核心竞争力并未构成影响，毛利率与净利率保持稳定。
我们从外界可能看到部分牙科服务企业今年增速是超越通策医疗的，可能下意识认为通策医疗不行了。这里有一个关键问题，很多牙科服务企业是加大了费用投放，包括广告等付费服务，导致这些企业的销售净利率明显低于通策医疗，一旦费用投放强度降低，这类企业的增速也就面临问题，这本质是其商业模式与通策医疗的不同。
以上即是我们对通策医疗股票2023三季报的分析观点了，下期再见。