胜宏科技会议纪要
会议摘要
本文是国投证券电子算力PCB核心标的胜宏科技深度解读会议的纪要。该会议讨论了算力行业和胜宏科技的基本面情况，分析师认为AI是今年最为核心的方向，PCB行业是数个细分行业之一。
胜宏科技作为核心标的，具有较大的潜力和预期差。此次会议纪要介绍了胜宏科技公司的发展情况和产业特点，分析了公司的营业收入增速、业务发展方向的变化以及在高频高速板和HDI领域的竞争力。
此外，会议讨论了算力卡中PCD的门槛和弹性问题，以及供应商的格局和重合性。还讨论了高频高速板的材料选择和工艺特点，AI服务器中板卡的变化和核心价值。
最后，文章分析了GB200的变化和未来需求，以及胜宏科技的经营能力和未来发展趋势。总体来看，胜宏科技具备抓住制造业机遇的能力，并且在海外布局和高端产品领域展现出潜力。
问答环节
问：国投证券如何看待当前算力行业的发展趋势及投资机会？胜宏科技在行业中的定位及其预期差为何较大？
答：国投证券认为，AI行业尤其是算力行业是当前科技发展的核心主线之一，全球科技发展趋势表明，2024年和2025年仍是驱动科技行业发展的关键时期。尽管算力行业会受到全球经济形势、加息降息及政治格局变化等扰动，但从长期趋势来看，该行业具有较大的发展潜力，因此国投证券鼓励投资者持续关注并重视AI算力领域的国产投资机会。胜宏科技属于PCB行业中的核心标的，其在细分市场中的表现尤为突出。与同类公司相比，胜宏科技因其较高的预期差而更受关注。朱思将在后续分享中详细解读胜宏科技的产业链验证情况，展示其较高的发展潜力和预期兑现速度。
问：胜宏科技如何因市场需求变化从汽车扩产转向高端显卡市场？
答：胜宏科技最初以汽车扩产为故事，但随着去年大模型的出现，市场需求开始转向高端显卡市场。由于该细分领域供应量较少，且头部品牌商对多层板需求增长迅速，胜宏科技因其多层板供应能力和高端消费级显卡技术积累，逐渐成为市场关注的焦点。
问：胜宏科技业绩年复合增速保持较高水平的原因是什么？
答：胜宏科技营业收入自2014年开始保持年复合增速30%以上，这一业绩表现相当难得，体现了其在产业竞争中的竞争力。朱思表示，这一现象的背后是公司深厚的产业积淀和客户粘性，以及持续拓展新业务方向的能力。
问：为什么PCB板子特殊，其在服务器中的地位如何？
答：PCB板子在服务器中的特殊性在于它不仅承载着核心芯片（如PCD），而且其门槛和弹性成为了关注焦点。PCB作为连接和传输信号的关键部件，其在服务器中的地位不容忽视，其价值和利润弹性对行业格局具有重要影响。
问：PCB行业是否存在门槛，其客户重合度如何？
答：PCB行业存在明显的门槛，这表现在客户群体重合度较高，很多大型公司如华为、中心等都有固定的PCB供应商。这意味着新进入者要打破现有供应链体系并不容易，需要具备很强的竞争力和资源积累。
问：高频高速板的特点及在通信领域中的应用是什么？
答：高频高速板采用超低损耗的高频材料制成，其特点是处理信号频率高，损耗小，能更精密地处理交易信息。高频高速板常用于通信基站（如5G、5.5G）以及GPU和CPU等高速数字信号处理设备，要求线路等长性能好、材料抗电磁干扰性强，以保证传输信号的高速且无损耗。
问：PCB材料与工艺选择及其技术现状如何？
答：PCB材料选择取决于损耗要求，高端产品采用马6以上材料，目前大陆厂商主流为马4材料。而在工艺方面，HDI（高密度互连）工艺因其精密性和复杂性而备受关注，尤其在交换机领域如NV switch方案中应用广泛。尽管国内材料和技术尚未完全普及高端材料，但随着技术发展，材料和技术工艺都将逐步提升。
问：HDI板和普通消费电子板在材料和价格上有什么区别？
答：普通消费电子板通常采用一阶或两阶HDI工艺，价格较高，每平米成本可达1000至2000美元。随着技术进步和规模化生产，价格竞争加剧，现在普通HDI板的价格约为每平米900至1000美元。相比之下，高端HDI板如PCB的材料和工艺更加复杂，价值量高达每平米1万至10万美元，价格相差十倍以上。
问：在服务器设计中，如何选择合适的GPU、CPU和主板接口？服务器内部的板卡结构是如何组织的？
答：在服务器设计中，为了满足高密度、高性能的要求，通常会选择HDI工艺来制造芯片，如用于八个GPU的服务器。而交换机等设备则更注重体积和密度，采用通用版芯片。此外，不同接口协议如PCI-E和NV link也被广泛应用于服务器主板，以连接GPU和其他组件。服务器内部包含多个GPU，它们通过OAM板卡（Accelerate Modules）连接起来。OAM板卡提供了一个通用接口，使得不同厂商的芯片都能兼容使用，避免了垄断。例如，一个OM板卡对应一个GPU，OM板卡通常是多层板工艺，而UVB板卡则是一个GPU模组卡，用于GPU之间的高速信号传输，使用了高层数的通孔板工艺。
问：AI服务器中使用的板卡技术有何特点？
答：AI服务器中使用的板卡技术需要支持高速信号传输且尽可能减少损耗。例如，UVB板卡是20多层的通孔板，用于GPU之间的连接，要求具有高信号速率且无损耗。此外，随着技术发展，多层板技术也在不断提升，以适应GPU内部高速运算数据交互的需求。
问：为什么现在对GB200和生物科技如此关注？
答：GB200在结构上有所变化，原本GPU、OM、UBB和CPU等部件各自独立，而现在为了加快速度，将GPU和CPU集成到一起，采用更高级别的HDR工艺，这种变化旨在减少损耗并提高设备紧凑性。GB200系统中的主系统数量增加，通过NV link连接，同时板子的数量也相应增多，尤其是HDI量和价格都有较大提升。
问：GB200未来的市场需求情况如何？
答：GB200因其性能（推理性能提高100倍）和能耗降低25倍而备受关注，这在数据中心等场景中尤为重要。由于H100性价比较高，目前市场处于观望状态，待GB200上市后，由于其更强的性能和更高的性价比，可能更受市场欢迎，从而推动其渗透率大幅提升。
问：英伟达在算力芯片领域的地位如何？
答：英伟达目前在算力芯片领域处于领先地位，虽然微软等公司也推出自己的算力芯片，但规模部署较少。特斯拉虽曾采用英伟达芯片，但真正实现大规模部署的仍以英伟达为主。因此，英伟达及其产业链公司被认为是未来业绩兑现的关键点。
问：胜宏科技的发展路径及其在GB200产业链中的地位如何？
答：胜宏科技原本是给头部显卡品牌商提供PCB板，随着横向拓展，现已涉足汽车、服务器、通信等多个领域，并开始为高端客户如爱立信提供产品。胜宏科技从14年的10亿收入增长到19年的74亿，仅用了7年时间，表明其经营能力和产品特色显著，能够快速适应市场需求，尤其是在高端产品领域取得了显著进展。
问：这家公司的利润率和净利润波动情况如何？
答：这家公司的毛利率一般在二十多，而净利率则在9到11之间波动。由于所处行业竞争激烈，需要通过智能化管理等方式降低成本并提高效率。去年由于制造业价格下降等因素，净利润出现了最低的8个多点。
问：HDI业务是从哪一年开始布局的？
答：HDI业务是从2019年开始布局的，当时公司为了产品高端化进行了战略调整，并在2019年开始进行定增扩产，目标是进军高端客户市场。
问：HDI的应用领域有哪些？
答：HDI的应用领域包括汽车、手机、高端显示、医疗工控等高端领域。公司自2019年开始布局HDI，并在2020年和2021年逐步提升产能，同时投入大量资金建设高端厂房和设备，以满足高端客户的需求。
问：对于未来公司的发展前景如何看待？
答：公司已经从专注于多层板的传统形象转变为能够提供高端HDI产品的公司。如果能抓住AI趋势带来的机遇，进一步开拓海外高端客户并优化产品结构，未来公司有望登上新的台阶。同时，胜宏科技在海外市场的布局以及资产优质性也是其发展的重要因素。