白酒板块财报总结会议纪要
会议摘要
讨论集中在白酒行业的发展状况，特别是不同层级市场的表现、面临的挑战以及未来的展望。会议中提到，白酒行业整体呈现稳中有进的发展态势，其中高档和次高档白酒市场虽然增速有所放缓，但仍保持了一定程度的增长，而中低端市场增速最快，显示出消费者对于高品质与高性价比的双重追求。
具体而言，茅台作为高端市场的标杆，尽管业绩进行了调整，但仍旧保持着较为稳健的增长；五粮液和泸州老窖同样表现出良好的增长势头。在次高端市场和中低端市场，诸如徽酒、古井贡酒和一线白酒品牌等均有不俗的表现，说明各层级市场都在积极进行产品创新与市场拓展，以应对激烈的市场竞争和消费者需求的变化。
关于面临的挑战，会议讨论指出白酒行业未来需要面对的是更为严峻的市场竞争环境、消费习惯的不断演变等挑战。同时，行业内企业的成本控制和盈利能力也是重要的考量因素。
此外，投资视角下的白酒板块，虽然整体估值较低，呈现出一定的投资价值，但投资者的关注点更多地集中在企业的成长潜力、分红z策及市场前景等多个维度。
综上所述，白酒行业正处于一个结构调整和转型升级的关键时期，不同的企业根据自身的市场定位和发展策略，在不同的市场领域内展开了激烈的竞争。未来，只有那些能够准确把握市场动态、不断创新并优化产品和服务的企业，才能在市场上立足并实现长期发展。
会记纪要如下：
本次电话会议的主题是什么？
本次电话会议的主题是申万宏源食品饮料板块2023年报和2024Q1季报总结，旨在对白酒行业的现状进行梳理，并分享分析师吕昌对板块最新观点。
白酒行业当前面临的主要特点是什么？
白酒行业当前的主要特点包括增速换挡，随着企业体量增大，增速自然有所降低；同时，板块内分化加剧，头部企业强者恒强的现象愈发明显。
2023年和2024年一季度白酒板块的收入和利润增速分别是多少？
2023年白酒板块的收入和利润增速分别为17%和18%；而2024年一季度的收入和利润增速分别为15.5%和15.6%，较2023年全年略有降速，且净利润增速与收入增速进一步收敛。
茅台在2024年一季度利润增速与收入增速的关系如何？
茅台在2024年一季度利润增速略低于收入增速，但全年预计利润增速会持平或略快于税务增速，其对整个板块的影响至关重要。
不同档次白酒在收入和利润方面的表现如何？
高档酒在收入和利润增速方面相对稳定，2024年一季度为16%；次高端酒收入增速为12%-13%，利润增速为10%；中档酒收入和利润增速最快，分别为21%和26%，但在最近两个季度（Q4+Q1）中增速略有下降。
高档酒板块的特点是什么？高档酒板块中谁的利润增速更快？
高档酒板块自疫情以来表现出稳健的收入和利润增速，其中茅台作为最大体量的品牌，其十四五目标对应的年化增长约为10%至15%。五粮液已切换至10%至15%的增长区间，且增速稳定。老窖保持双20的增长率，Q4和Q1合并后的收入增速虽略有放缓但仍保持在15%以上。
高档酒板块中，茅台和老窖的利润增速相对较快，长期维持在15%的水平。茅台得益于去年提价，轻松达到15%以上的利润增速；而老窖则因其产品结构和净利率的提升空间较大，在费用率尤其是销售费用率的改善下，实现利润增速接近25%。
老窖是如何通过精细化管理和数字化手段改善盈利能力的？
老窖通过推行五码合一的扫码过程，有效提升了费用使用效率、经销商渠道利润把控以及不同时间节点的费用投入力度，从而优化了费用使用效率并实现了收入持续增长。数字化应用带来的精细化管理、精细化运作和数字化应用，使得老窖在高端酒板块中保持了较高的利润增速。
中档酒板块表现如何？次高端白酒板块的特点是什么？
中档酒板块中，徽酒、古井、口子窖和老白干表现较好，其中徽酒和古井两家公司的收入增速达到20%，利润增速接近30%。这些地区经济发展良好，人口增长带动消费升级和扩容，使得这些中档酒品牌受益于区域经济贝塔因素。次高端白酒板块整体利润增速已慢于收入增速，说明很多企业正在被动加大费用投放以支撑收入增长。其中，郎酒表现出色，最近两个季度的收入和利润增速分别为23%和25%，其品牌影响力和卡位优势使其在高端市场具有较强的持续性和发展空间。
洋河和古井的利润增速与费用投入情况如何？
洋河和古井的利润增速比收入增速稍低，洋河最近两个季度的收入增速下降至2.3%，利润增速下降3.4%，表明费用投入较大。两家企业均呈现净利率降低的特点，但毛利率提升，说明产品结构在江苏省内整体升级。然而，两家公司的竞争非常激烈，费用投放大。
洋河和古井在次高端市场上的表现如何？
洋河和古井作为次高端市场的企业，其收入增长已降至2%和14%的水平，且净利率下降。水井坊、酒鬼酒和舍得这三家次高端企业在调整渠道策略后表现相对强劲，但季度间趋势不均衡，增速波动较大，显示出较强的费用投放支撑收入增长。
为什么高端、中档酒在调整期表现稳健，而次高端酒压力较大？
高端酒由于品牌壁垒高、金融收藏属性强，加之茅台、五粮液和泸州老窖等品牌占据千元价格带，其增速较为稳健。中档酒或地产酒如古井贡酒等，在过去几年中表现优秀，因深耕区域渠道，产品结构布局合理，在行业景气周期中增速弹性不大，但在行业调整期时，其区域渠道和产品结构优势得以体现，有机会逆势扩大份额。而在次高端市场，由于竞争激烈，企业在调整期时需承受较大的压力。
未来白酒行业是否会出现整合机会？
根据策略报告和市场观察，未来5到10年内，白酒行业会迎来一波整合机会，其集中度将有望达到类似啤酒在2000年到2010年期间的高度。在过去五年中，头部酒企已经将部分省份的集中度提高至50%以上，这意味着未来白酒行业将复制啤酒行业的集中发展历程。
单一省份达到百亿收入的条件是什么？
单一省份若能实现百亿收入，需要具备一定人口规模（大几千万到1亿级），同时该省份GDP人均增速不错，经济结构健康。这意味着该省份能够容纳并支撑单一品牌达到百亿级别的市场份额，一般情况下，一个省份达到100亿收入就占据了约30%的市场容量，而达到50%则表明市场较为成熟集中。
白酒行业在平台期的发展趋势如何？
在白酒行业调整期或平台期，价格趋势至关重要。若茅台、五粮液等头部品牌的白酒价格能够稳定在一个平台上，并且保持小幅上升趋势，同时在次高端市场保持价格中枢的上涨，那么区域名酒和全国性品牌就有望加速发展。相反，在市场调整期，产品结构单一且市场不够牢固的品牌弹性不足，可能会持续丢失份额或降低市场地位。
目前白酒板块的估值水平如何？当前白酒板块的分红和股息水平如何？
截止到最新，白酒板块的TTM估值水平为25倍，处于2011年以来的均值以下15%左右，这意味着当前白酒板块的估值相对有吸引力。多数白酒企业年度分红都有提升，但幅度不大。经过提升后，白酒板块平均分红率达到了60%左右，对应2023年分红的股息率约为3%，其中洋河、口子窖等公司的股息率更高。尽管估值较低，但三大高端白酒品牌（茅台、五粮液、老窖）的平均分红率仍在60%以上，股息率约3%，相对更有吸引力。
上市公司提出的目标增速及板块分化情况如何？
白酒上市公司提出的年度增速目标相对积极，高端酒企如汾酒、古井等收入增速目标超过20%，部分区域龙头企业的目标增速也在两位数以上。这意味着高端酒和区域龙头酒仍可能是增速最快的品类，预计今年春节及后续的季度节奏也会延续这一趋势。
对于未来经济景气度反转的预期及投资策略是什么？
基于当前时点的观察，全年投资更应关注估值吸引力、分红水平和股息支撑等因素。虽然经济景气度反转预期存在，但头部集中和分化加剧的大趋势不会改变。因此，推荐投资者关注高档白酒和区域名酒这两个群体，其中包括茅台、老窖、五粮液、汾酒、古井、宁夏、金泉等企业。