大家好，本期要分析的是一只医疗股（内窥镜概念）——澳华内镜。该公司主要从事软性电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材，成立于1994年，2005年推出VME-2000系统 ，2010年推出VME-2800系统，搭配首款国产电子鼻咽喉镜和电子支气管镜，2013 年推出具有分光染色（CBI）功能的 AQ-100系统，2018 年推出AQ-200系统。
澳华内镜股票分析
澳华内镜历史财务数据：
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | |
| 营业收入 | 3.471 | 2.633 | 2.978 | 1.555 | 1.302 |
| 归属净利 | 0.57 | 0.185 | 0.529 | -0.058 | -0.042 |
| 营收同比 | 31.82 | -11.58 | 91.48 | 19.46 | |
| 净利同比 | 208.16 | -65.02 | 1012.36 | -37.84 |
2017年7月收购常州佳森，2018年10月收购WISAP。澳华内镜的转折点是2019年，因为2018年推出AQ-200系统，国内收入增加1.05亿,境外收入增加0.36亿。2020年由于新冠疫情原因，手术量减少，导致公司营收负增长，2021年恢复增长，营业收入创下历史新高。
| 2022Q1 | 2021Q4 | 2021Q3 | 2021Q2 | 2021Q1 | |
| 营业收入 | 0.816 | 1.179 | 0.822 | 0.752 | 0.72 |
| 归属净利 | 340万 | 3629万 | 1159万 | -24万 | 941万 |
| 营收同比 | 13.77 | 5.67 | 41.18 | 46.58 | 70.16 |
| 净利同比 | -63.8 | -21.68 | 214.79 | 96.64 | 190.46 |
从单季收入看，Q4基本上占全年40%左右，2021Q4开始营收增速开始降低，并且净利润负增长。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | |
| 毛利率 | 69.29 | 67.35 | 68.59 | 63.11 | 61.5 |
2019年毛利率上涨幅度较为明显，主要是AQ-200销售，2020年受疫情影响AQ-200销售减少，VME内镜系统、可视喉镜、周边产品等低毛利产品占比上升，另外还有因为会计准则变更，部分运费调入成本有关。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | |
| 加权ROE | 9.25 | 3.54 | 11.34 | -2.24 | -1.8 |
| 净利率 | 17.22 | 7.86 | 18.56 | -3.12 | -2.44 |
| 资产负债率 | 6.7 | 12.28 | 13.07 | 11.32 | 19.7 |
| 资产周转率 | 0.352 | 0.431 | 0.547 | 0.395 | - |
澳华内镜净资产收益率表现一般，2020年主要受到净利率影响，2021年由于IPO导致资产负债率降低，影响净资产收益率。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | |
| 经营现金流 | 0.66 | 0.715 | 0.474 | -0.18 | -0.26 |
| 投资现金流 | -1.36 | -0.56 | -0.63 | -0.93 | -0.3 |
| 购建固定资产 | 0.92 | 0.62 | 0.65 | 0.62 | 0.19 |
经营现金流大于净利润，投资现金流持续增加，主要是用来购建固定资产，符合公司目前的发展阶段。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | |
| 销售费用率 | 21.02% | 21.17% | 19.25% | 28.75% | 29.36% |
| 管理费用率 | 20.29% | 23.28% | 18.09% | 19.92% | 17.23% |
| 财务费用率 | 0.55% | 0.34% | 0.12% | 0.16% | 2.15% |
2019年，澳华内镜职工薪酬和折旧费用增长，由于营业收入增长导致费用率降低，2020年由于营业收入降低导致费用率上升，2021年薪酬继续上涨，销售费用增长30%，广利费用增长15%，由于营业收入增长导致费用率略降。
澳华内镜研发：
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | |
| 研发费用 | 0.49 | 0.39 | 0.3 | 0.21 | 0.15 |
| 研发费用率 | 14.22% | 14.90% | 10.23% | 13.61% | 11.70% |
研发费用平稳增长，并没有受到经营波动影响。
2021年在研项目9项，新增专利授权23项，其中新增发明专利7项，新增实用新型专利 3项，外观设计专利3项，有利于提高公司的竞争力。
- 4K软性内窥镜系统,包括超高清4K图像处理器、多LED医用冷光源、带附送水功能的更细检查胃镜、大钳道治疗胃镜、光学放大镜、可变硬度肠镜及十二指肠镜等，完成第三方型式检验。
- AQ-200系统升级及配套开发，LED光源已提交注册，预计202年下半年上市。
- 3D软性内镜系统已完成原理样机设计开发验证。
- 软性内镜机器人完成动物临床试验，进入产品化设计开发阶段。
- AC-1内镜系统于2022年1月正式发布。
澳华内镜IPO项目：
澳华内镜的生产基地项目，年产3500套内窥镜设备和6500条内窥镜镜体。原有产能内窥镜主机2500套、内窥镜镜体4000条，2021年产能利用率分别为97.04%、89.9%，未来的产能消化值得注意。
澳华内镜产品：
AQ-200应用无线供电技术和激光传输技术，具有差异化竞争优势。
AQ-300将采用4K超高清图像、支持4K图像显示及录像，具有双路4K60p和4K 3D实时图像处理能力，多种分光染色模式可选，将是全球首款4K软镜设备，有望于2023年上市。该产品分辨率、成像技术、常规参数等方面达到进口产品水平，产品可靠性、耐用性、使用的疲劳程度有一定差距，这也是没有国产替代的主要原因。
2020年通过经销商及代销商销售渠道销往三级医院收入占比约15%。
AQ-200产品正在进入三级医院，未来AQ-300定位三级医院为主，AQ-200定位二级医院为主，AC-1、AQ-100、VME系列以基层医院为主。
AQ-300产品国产化率达到95%。
澳华内镜2018年收购德国WISAP，作为欧洲营销中心，在欧洲市场销售以中低端产品为主。
澳华内镜股权激励：
拟向激励对象66人授予250万股，授予价格22.5元/股。
业绩承诺：2022--2024年营业收入不低于4.4 亿、6.6亿、9.9亿。，2023、2024年净利润不低于0.8亿、1.2亿。
AQ-300有望于2023年上市，带动收入、利润增长，2022年研发投入增加，2022年未将利润作为考核指标。
澳华内镜股东：
高级管理人员与核心员工专项资产管理计划参与战略配售，获配295万。
另外PE大概持有5300万，未来具有明显的减持压力。
内窥镜行业：
2019年全球软性内窥镜市场118.5亿美元，2015-2019复合增长率9.18%。
2015年中国软性内窥镜市场28.7亿，2019年53.4亿，2015-2019复合增长率约16.79%，预计2025年81.2亿。
内窥镜有着严格的行业准入标准和监管体系，产品功能开发、性能提升等需要与临床医生长期打磨，新进入企业很难在短时间内迅速形成竞争力。
软性内窥镜行业奥林巴斯、富士、宾得占据国内90%以上份额，其中，奥林巴斯占据80%以上份额。
近两年奥林巴斯输尿管软镜被国产一次性软镜替代，无论品质还是单次费用，一次性输尿管软镜更优，开始向胆道镜、气管镜发展。国产腹腔镜开始一次打包“3d腹腔镜+4K2d+荧光+5G”功能。进口替代开始突破。
内窥镜其他厂商：
- 开立医疗：澳华内镜的对标企业；
- 海泰新光：史赛克的荧光内窥镜代工企业；
- 迈瑞医疗：国内最大的硬性内窥镜企业；
- 南微医疗：软镜耗材企业。
内窥镜股票分析总结：
内窥镜市场有巨大的替代空间，澳华内镜是未来具有国产替代最有希望的两家公司之一。
大环境来看，目前内窥镜不太可能面临国家集采的困境。澳华内镜的AQ-300将于2023年推出，可能带来销售收入的快速增长，所以中长期来看澳华内镜是有一定潜力的医疗股。估值方面，澳华内镜因为是次新股，可能不容易做出准确的股价估值，如果以2023、2024年净利润0.8、1.2亿来计算，对应PE分别68、45。从技术面来看，自5月下旬起，澳华内镜股价已上涨40%，目前价格并不适合介入，等待价格所有回调，低吸介入才是良策。