上个周末老拜登签了一项法案，核心内容是促进美国的生物制造业回流本土，而国内的CXO企业正好处在法案的波及范围内，所以周二医药板块暴跌9个点，个股的惨状可想而知。
老美搞制造业回流，从奥巴马、特朗普喊到拜登，从晶圆制造喊到生物制造，都说是为了保证供应链安全，减少对我国的依赖。但我们搞国产替代用的也是同样的理由。
老美强调本土制造的直接影响，就是让国内订单减少，就拿CXO板块的龙头企业药明康德来说，药明82%的营收来自海外，凯莱英是86%，这俩票今天都是跌停；而海外营收占比只有22%、手里握有实验猴资源的昭衍新药，今天只微跌3.43%。
不过这也是五十步笑百步罢了。想当年，CXO概念也是赛道股，赛道股的核心逻辑就是景气度，今日CXO医药板块的大跌，以及去年开始的下跌，根源都来自医药板块景气度的预期变化。注意我的用词，是预期变化。
CXO医药板块的情绪拐点出现在去年7月2日，当天药审中心发布了一份征求意见稿，对创新提出了更高的要求，而CXO本就是跟着创新药的绣球强弱走的，所以通知发布的当天，整个CXO板块跌了7.5%。医药板块的避风港，也就此沦为乱葬岗。
而当时的估值是什么情况呢？去年7月2日，龙头药明康德的滚动市盈率是110倍。我们现在可以用后视镜去看，去年药明康德的净利润同比增长72%，今年上半年药明的净利润同比增长73%，就算我们极其乐观的假设，药明康德会以70%的增速成长，当时110倍的药明康德能不贵吗？
这就是去年7月发生的事情，景气度预期发生不利变化+估值泡沫，所以CXO板块崩了，崩的很彻底，崩的很决绝。而这次的情况，似乎也是一样的类似。
首先，景气度依然发生了不利变化，因为还没有看到实施细则，所以我们假设法案是针对整个医药CXO行业的，如果老美打算全都本土研发、制造和销售，那国内CXO企业的订单肯定会减少很多。
其次，医药股经过经过一年多的下跌，药明康德的滚动估值来到了32倍，看上去挤清了不少，但根据公开信息，已知的如下：
1、公司预计2021年到2024年收入的复合增长率不低于34%；
2、2021年营收同比增长39%；
3、2022年营收预计同比增长68%~72%；
求，药明康德预计未来两年的营收增速是多少？
我帮你们算了，药明对自己未来两年的营收增速预计是16%，比机构的预测均值要低。而营收的低增速，实际上也限制了净利润的增长，如果未来两三年药明的净利润增速只能保持不到20%的增长，那按照PEG的传统理论来看，现在降低到32倍的滚动市盈率，还是高！
更何况，药明康德公司上周回应的时候还没有老美那边法案这档子事，如今老美这么一搞，公司以及机构或许会继续下调药明康德未来的营收预测。
目前来看，这次事件暂时是针对cxo这一块，不过国内药企在全球基本排不上号，而且理论上讲，制裁是有利于国产替代的，但国内药企的创新需求目前明显不足以支撑老美订单减少带来的亏损，如果对方真的玩脱钩，我们cxo企业的营收压力会很大。
现在还没有实施细则公布，所以也不太好评估实际杀伤力有多大。退一万步讲，即便真的脱钩，那对很多头部CXO企业来说，手里订单还是足够撑一两年的，业绩未必会立即出现断崖式下跌，还是有较充足的时间完成订单结构转型的。但不论如何，现在的医药板块只能继续等等看了。