互联网板块和白酒股逻辑已变,未来市场主线是什么?

最近的股票市场,有两个具有信号意义的事情:一个是以腾讯为代表的互联网板块;另一个是以贵州茅台为代表的白酒股,这两个行业的股价都大幅下挫,虽然逻辑不同,但背后的本质是一样的。

互联网企业的逻辑改变

对于互联网公司而言,现在最大的问题就是业绩中枢下移以及估值模式的转变。

以腾讯为例,疫情前,万亿级别的腾讯仍然能维持30%以上的业绩增长,但随着政策导向的转变以及宏观经济增速面临下行压力,腾讯的基本面受到了较大的影响,游戏业务收入、广告业务收入、投资业务收入都出现下滑,并且还没有出现明显的拐点,业绩增速未来会稳定在什么位置,还存在极大的不确定性。

另外一点就是资本市场对互联网企业的估值逻辑也在发生转变,在业绩高增长的时候,它的估值模型是成长股模型,而现在,市场更多的会把这些平台型企业看做是类似于水务、燃气这类公用事业型的公司,估值模型则转变为现金流折现(DCF)模型,这就会大大降低他们的估值水平。

除此之外,美联储加息对H股市场造成的吸血效应,目前也没有缓解的趋势,互联网企业我们仍然需要谨慎看待。

白酒股的逻辑变化

对于贵州茅台这类白酒企业而言,他们的三季报都很好看,山西汾酒在去年高基数的背景下,仍然同比增长超过50%,但股价为什么仍然继续下跌呢?因为他们的业绩跟我们看到的经济运行数据并不相符。

9月份,社代表消费的社零数据同比增长只有2.5%,远低于市场预期,并且相比8月份5%以上的增速,环比大幅回落。

我们每一个人对消费的实际情况应该也都有切身感受,那么白酒企业的高增长最合理的解释就是产品留在了经销商手上,酒厂确认了收入,但经销商却无法形成实际销售。

「口罩问题」使得白酒的消费场景受到明显限制,茅台的双重属性使得它已经不单纯是消费品,但中国也只有一家「茅台」,白酒股整体仍然是要跟随消费的周期变动而变动。

未来的市场主线是什么?

与互联网和白酒相反的是,代表实体经济和国产替代的板块,比如半导体、工业母机、大飞机等,表现得却非常亮眼。

当前,他们的营收和利润水平都很低,尤其是对于半导体行业的国产替代而言,我们不论是在设备上还是材料上,都只是处于起步阶段,再加上老美的芯片制裁,国产企业发展面临非常大的困难,但为什么股价表现反而相对更强呢?

原因在于它们符合我们「高质量发展」的战略导向。未来我们上面的指导思想会更多的去支持以实体经济为代表的方向,最直接的就是高端制造业。这一点在经济数据中已经有所体现,9月份,我们的工业增加值增速是6.3%,8月份是4.2%,1~9月份的累计增速是3.9%;此外,9月份制造业的投资增速高达10.7%,可以明显发现,制造业已经成为宏观经济中最大的亮点。

在接下来的股票投资中,我们更多地要以自上而下的视角来看问题,要区分清楚什么是政策支持的,什么是政策打击的,还有什么是涉及到生死存亡的。

举一个极端的例子,没有了白酒公司,会对我们的生产生活会产生根本性的影响吗?不会。但没有半导体呢,我们可能就要从信息时代退回到电气时代了。基于这样的判断,我们的股票投资逻辑和投资组合也要相应地进行调整,寻找市场主线的时候,要更多的在自主安全、新能源、高端制造、数字化等等政策支持的板块。多看看怎么锦上添花,少去想雪中送炭的事。

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