2023年中国经济会有如何表现?

分析宏观经济总量和结构的时候,一个清晰且经典的分析框架,就是从最终消费的角度,将经济增长分为“投资+消费+出口”这三大类支出,也是我们常常说的三驾马车。

股市是经济的晴雨表,股市反映着对经济的预期,而经济的结构则显著地影响着行业和风格的选择。

为什么中央经济工作会议将扩大内需作为2023年第一重要的工作?我们可以从拉动经济增长的三驾马车的角度上尝试分析。

历史上中国经济的三驾马车

中国把握住21世纪初全球和平和发展的时代主题,加入WTO融入全球贸易体系,利用中国的比较优势吸引外资和技术,进口原材料,出口商品赚取美元,创造了大经济体经济高速发展腾飞的奇迹。

如上图所示2020年以来,消费、投资、净出口分别对GDP增长的贡献。大体可以分为三个阶段。

第一个阶段是2000年至2008年,中国加入全球贸易体系后,充分发挥比较优势。输入资金、技术、原材料,境内完成加工制造后,出口中国制造赚钱美元,获得的资金主要用于投资再生产和提升消费水平,三架马车齐头并进,拉动经济高速增长。

第二个阶段是2008年至2019年,由于美国金融危机和经济危机,外需疲弱导致出口拉动的外循环模式运行不畅。在货币刺激下,内部投资扩张对冲短期外需下滑风险(如图2009年投资贡献达到峰值),但导致此后较长时间的低效供给出清缓慢,2009年后投资驱动力逐年下滑。这一时期,以地产链为核心的内需发挥了巨大的稳定经济的力量。

第三个阶段是2020年至今,这一时期投资仍遵循其内在趋势运行。而疫情的发生和防控政策的选择,导致了消费和出口的驱动发生强弱逆转。动态清零的方式,利好制造业而利空内需消费,出口占比提升,而消费占比降低。

2022年末,疫情防控政策的转向,反映了消费作为最稳定的经济驱动力量,不应也不能失速。中央经济工作会议将提振内需作为第一条予以强调,弱化了其他政策目标如“碳中和”等的强度,也是顺应经济发展驱动力量的要求。

为什么在2022年底?

一个很重要的问题是,为什么疫情政策的快速转向发生在2022年底。除了政治周期的因素外,一个最关键的因素就是出口周期出现了由强转弱的变化。

如上图所示,2020年疫情发生后,中国由于疫情防控有力,率先获得经济修复,制造业在全球供应链中具有明显优势,据有关研究机构测算,中国出口份额从疫情发生前2019年全球占比13%左右提升至2021年16%左右。可以看出,此前疫情防控政策虽然客观上影响影响了内需和消费,但出口在这一时期反而交了一份满意的答卷。

2022年5月以来,美联储连续4次75bp加息+2次50bp加息,将目标利率水平从0.5%暴力提升至4.5%的水平,通过高利率压制需求的方式,控制美国国内节节高升的通胀。全球多数经济体利率均有所提升,全球需求走弱,中国出口在高基数影响下也快速走弱。中国10月出口同比增速-0.2%,11月出口同比增速进一步回落至-8.9%。

面对出口增速的压力,国内内需对稳定经济增长则显得更加重要,我们看到密集的政策出台,均是在这样的宏观背景下发生的,只有看到这一逻辑,才能把握住明年市场运行的主线。

2023年中国经济三架马车的展望

消费:

消费是最大的GDP拉动力量,2021年GDP约114万亿中,最终消费约62万亿,占比约55%,是经济增长的压舱石。长期来看,人既是生产主体,也是消费主体。人民对美好生活的向往和追求,为消费提供源源不绝的动力。相比美国最终消费占比超GDP的80%比重,消费的长期空间潜力巨大。短期来看,在疫情防控政策转向后,明年最值得期待的投资主线之一就是消费复苏。当前市场的核心分歧,主要在以后消费复苏力度的强弱。

投资:

我们以制造业立国,投资在我国经济增长中扮演着十分重要的角色,2021年GDP约114万亿中,资本形成总额约49万亿。在固定资产投资中,地产投资今年有一定幅度下降,明年或将弱企稳。基建方面,政府适度提高赤字水平,一批大项目落地,为稳定投资发挥了重要作用。制造业投资方面,政府通过减税等手段,稳定制造业企业平稳发展。但总体上看,这两部分政策运用的比较充分,明年大概率能够维持强度,但边际上没有太大想象空间。

出口:

在全球利率水平总体较高,需求受到抑制的环境下,出口总体大概率承受压力。但中国制造业发展潜力巨大,制造业不断实现产业升级和高质量发展,目前中国前五大贸易伙伴分别是东盟、欧盟、美国、日本、韩国,同时一般贸易进出口占比快速增长,反映出中国出口结构优化和质量提升,2023大概率在总体回落的环境下呈现较强韧性。

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