今天来跟大家聊聊价值股和成长股的投资逻辑。进入正题之前，首先要明确股票投资收益是怎么来的：投资收益 = 基本面的提升收益 + 估值的提升收益。
在大多数的牛市行情里周期里，估值提升（或者说市场情绪、击鼓传花）带来的收益远高于基本面的提升。因此，只笃信基本面，不看市场，不重视交易策略，投资收益是有限的，甚至是亏的。
一、价值股投资的思考
传统的价值股投资理念是，当投资标的价格低于其真实价值时买入，并在价格高于其真实价值时卖出。
这个说起来简单，但执行时很容易晕菜。价值股的真实价值到底是多少？用什么样的估值方法？低多少买进？高多少卖出？熊市的时候，每天都觉得价值已经低于价格很多了，为啥过了几个月，还是一直跌？
这些困惑，都是大多价值投资者不看宏观策略，不做自上而下择时，忽略了估值提升、市场情绪带来的波动，甚至秉持价值低于价格就越跌越买的理念，这样在慢慢熊市（市场左侧）的时候，就要长时间的承受亏损，左侧时候市场媒体和信息面会持续放大市场、行业和个股的各种负面信息，最后心理无法承受的时候割肉离场。
因此我信奉的价值投资原则略有区别，参考上面的投资收益的公式，我习惯在价值股估值的底部，买入基本面能够持续提升的标的，交易并持有到估值区间的顶部出掉。
下面说下这里面的区别：
- 区别一
我们做大的宏观择时，只在市场底部才开始建仓。
我们认为价值股估值的底部，往往出现在股票市场大盘的底部、流动性和宏观经济的底部附近，（比如说现在）具体要以量化信号为准。具体可以参考《永远不做左侧》。
- 区别二
我们在价值股的底部开始建仓，并用交易增加收益。
我们把市场分为左侧、底部和右侧。左侧空仓（或者做空），右侧持有，但是当我们判断市场处于底部，我们坚持以量化系统为指引，严格的进行高抛低吸，用交易来赚取alpha。
- 区别三
我们将股票估值达到历史顶部作为兑现收益的时点，而不是价值高于价格时。
当市场处于右侧（牛市）时，充裕的流动性下估值和情绪带来的收益远超过基本面提升带来的收益，这是必须要赚到流动性带来的收益。茅台不能拿到30倍就卖了，必须一直拿到60倍PE以上，市场见顶再走。
价值股投资的策略
价值股范围
由于能力圈有限，我们把“价值股”仅仅局限在2C的品牌消费品行业里，其他制造业和2b的商业模式，我和团队没啥信仰，因此基本不看。
长期的选股策略
- 所在赛道有增长红利，比如美护、复合调味料、宠物食品、游戏、电子消费品等等；
- 符合理性消费趋势，即花更少的钱，买到更优质的产品，比如国产美护产品替代国外品牌、国产宠物主粮替代国外品牌、复合调味料替代下馆子、小米替代苹果华为；
- 受益于或者至少不受人口老龄化负面影响；
- 有希望出海或者已经在海外市场建立了品牌影响力的。
短期交易策略
我们认为中证消费已经结束左侧，进入底部震荡，因此对于优质的消费股，我们从5月份一直在高抛低吸做交易。
在底部的震荡中，积累净值、弹药和信心，慢慢等待右侧。因此，严防被套，不怕踏空。只要是正收益，等待右侧来临之时，就会足够的饥渴。
二、对成长股投资的思考
在很长的一段时间里，对于成长股的投资，尤其是A股市场中的成长股投资，我之前一直觉得是个玄学，看新闻联播炒股，击鼓传花，真的是个传播学。但最近复盘了一下比亚迪、宁德、东方财富的主升浪，并结合之前做一级市场的投研框架，现在觉得还是有一些规律可循的。
成长股投资的原理是，选择高速增长的赛道，并在其中挑选最优成长潜力的标的，买入并持有到快速增长期结束。但如何找到爆发的赛道？如何在赛道中抓住龙头？何时买入？何时退出？
如何找到爆发的成长股赛道？
- 要素一：赛道起始于底层技术产业化；
- 要素二：沿着底层技术方向，国家投在基础设施上进行投入，并颁布一系列的支持政策，指明产业方向；
- 要素三：通过市场化机制形成结合底层技术形成新产品，不断积累用户；
- 要素四：产品渗透率逐渐提高到5%左右的时候，市场开始形成一致预期，赛道形成。
复盘2014年大牛市的主线——移动互联网
移动互联联网的底层技术产业化起始于2009年美国4G网络正式商用，到2010年美国有大约50万4G网络用户。
2009年次贷危机之后，美国政府开始逐渐加大对4G网络的支持，美国在2010年3月出台了《国家宽带计划》的实施细则,建立规模高达155亿美元的“连接美国基金”，2011年2月，美国进一步推出《无线宽带计划》，提出5年内将4G网络的覆盖率提高到98%，并一次性拿出50亿美元支持4G网络部署。
中国的底层技术商业化在4G时代比美国晚了4年。2013年TD技术成熟后颁发了4G牌照，三大运营商疯狂建网，国务院出台了一系列支持4G的政策。
在4G商业化之前，苹果就在2007年推出了第一代IPHONE，技术突破和产品创新都非常惊艳，被产业誉为IPHONE重新定义了手机，但也只卖了100多万台。直到2011年，苹果推出里程碑的产品IPHONE4，推出了APP store，确定了硬件+后端软件服务的商业模式，渗透率快速上升，当年卖了5000万台。智能手机逐渐成为移动互联网时代的新产品，带来了新的交互方式，彻底改变了人类的生活和工作方式。
至此，移动互联网行业成长性形成一致预期，底层技术产业化、国家政策支持、新产品和渗透率快速提高这4个赛道要素全部凑齐，二级市场开始一段成长股的狂飙。
在2014-2015年的牛市中，移动互联网行业全面爆发，腾讯靠微信成为了移动互联网的大赢家，2013年开始算起，股价到2015年底涨了将近5倍，手游的代表掌趣科技涨了3倍，互联网券商东方财富是这波行情的总龙头期间涨了10倍。
复盘2019年大牛市的主线——新能源汽车
底层技术突破起始于锂离子电池技术突破。2002年，日本科学家吉野彰（Akira Yoshino）在针对锂离子电池负极材料的研究中，提出了采用石墨材料的碳负极，取代原先的金属锂负极，这一技术被称为“锂离子电池的革命性突破”。采用碳负极可以降低电池的重量和成本，同时改善电池的安全性和循环寿命。此后，锂电池的应用范围进一步扩大，包括电动汽车、储能系统、航空航天等领域。
国家政策层面，以碳中和为目标的《巴黎协定》于2015年12月12日在第21届联合国气候变化大会（巴黎气候大会）上通过，于2016年4月22日在美国纽约联合国大厦签署，于2016年11月4日起正式实施。而汽车占全球碳排放比例约10%，是占比最大的行业。汽车电动化是唯一能够实现交通行业碳中和的方式。因此从2017年开始，欧洲各国纷纷提出了到2030-2040不等的停售燃油车计划（最终2023年欧洲议会正式通过停售燃油车议案）。包括中国再内的各个国家，都出台了一系列针对新能源汽车的补贴政策，为新能源汽车赛道指明方向。
新技术形成的新产品是以特斯拉为代表的电动车。特斯拉成立于2003年，2008年发布Roadster，跟第一代IPHONE一样，Roadster定义了新能源汽车的基本框架，三电系统，营销理念等，但销量也就2000台左右。直到2012年特斯拉发布Model-S，到2016年累计销售了超过20万台，用户持续增长，口碑炸裂，2017年推出低价Model3车型，新能源汽车赛道渗透率迅速提升，市场形成了一致预期，赛道开始形成。
2017年以后，新能源汽车成长性形成一致预期，底层技术产业化、国家政策支持、新产品和渗透率快速提高着四个赛道要素全部凑齐，随着2018年底美联储加息结束，开始进入降息周期，新能源汽车板块开始狂飙。期间特斯拉涨了20倍，比亚迪涨了8倍，宁德时代涨了9倍。
如何找到赛道上最优秀的成长股标的？
从移动互联网和新能源汽车两个案例来看，第一个将突破性的技术和产品结合起来，充分享受先发优势成功将新技术市场化，产品化的公司，会享受到赛道的最大红利，并且成为该赛道的龙头。
何时进入？何时退出？
从上文可以看到，底层技术产业化和国家政策都会先行，突破性的技术产品化，并得到市场认可，用户数量以肉眼可见的快速增长，会比前者晚几年。同时从宏观角度来讲，14年和19年的流动性宽松周期启动，都是推动赛道启动的重要标志，先有钱，才有想象力和估值提升，才有赛道嘛。
至于退出时点，也应当是流动性宽松周期结束的时点前后。因为伴随着宏观流动性收紧，估值逐渐下杀，未来几年的业绩都已经透支到股价里了，市场对龙头公司的增长越来越不切实际，增速稍微下滑，就开始杀估值。另一方面，龙头公司也渡过了几年的快速增长期，开始看PE估值。
总结一下，找赛道和抓龙头靠的是对技术、行业和公司的研究，买入卖出时点靠的是对流动性周期的把握。
回顾历史是为了预测未来，下一赛道在哪里？
过去这五年，最大的技术突破应该就是AI了，随着人工智能大模型在各行各业中应用与融合，我们认为自动驾驶最有可能成为下一轮宽松周期最好的赛道。
自动驾驶
技术层面，结合激光雷达、摄像头和智能算法的自动驾驶技术已经很成熟，网上问界、小鹏、特斯拉很多复杂路段的视频非常震撼。
政策层面，我国领先全世界抢跑新能源汽车，已经尝到了甜头。为了继续与德日韩拉开距离，继续抢跑自动驾驶势在必得。
产品层面，新能源汽车想要完全替代燃油车，只靠智能化的大彩电大沙发还只能算是半个新产品，要想达到智能手机替代功能机的革命性的新产品，非自动驾驶莫属。只要中国开始放开L3级别自动驾驶的试点范围，彻底解决开车疲劳、焦虑的问题，假以时日燃油车将彻底的被替代。
投资标的方面，特斯拉、EV新势力、比亚迪等会继续新高，此外激光雷达这种自动驾驶赛道卖铲子的商业模式，弹性会更大。类似于新能源汽车赛道上的宁德时代。
除了自动驾驶以外，人型机器人作为AI的终极产品，拉长时间去看也是一个非常确定的赛道。
技术层面，人形机器人的硬件和软件技术包括球形电机、交叉滚子轴承、行星滚珠丝杠、仿生感知认知技术、生机电融合技术、人工智能技术、大数据云计算技术、视觉导航技术等等均快速迭代
产品层面：大厂已经开始发布人形机器人样机，但我们还是觉得离市场化的产品距离还远，现在最乐观也只是达到了IPHONE一代和特斯拉Roadster的阶段，甚至更早期，因此从产品市场化成熟度来说，自动驾驶爆发概率大很多；
政策层面：机器人是解决人口老龄化的唯一出路，国家政策大力支持是没问题的，但真正的补贴，也要等市场化的产品出来。
以上就是我对价值股和成长股的一些思考和思路，相信对走价值投资这条路的朋友会有些许帮助。