最近断断续续在看碳纤维的几家公司，其中中复神鹰是一只刚上市没多久的新股，趁着近期年报发布，今天就来对中复神鹰股票做个分析。
中复神鹰股票分析
中复神鹰建成国内首条千吨级干喷湿纺碳纤维生产线，生产T700级、T800级碳纤维，抗拉强度分别4.9GPa、5.9GPa以上，模量240GPa以上。连云港生产基地现有产能3500吨，已满负荷运转。
（1）中复神鹰的IPO项目：
- 西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目，分两阶段进行，第一阶段年产6000吨生产线，第二阶段4000吨生产线，建设期36月，2019年开工，2021年开始陆续投产，计划2022年3月全部建成。
- 航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目，年产200吨中高模碳纤维生产能力，用于T1100级碳纤维研发、生产，建设期21月。
- 碳纤维航空应用研发及制造项目，1条单线满负荷产能100万平方米的航空预浸料中试线，1条单线满负荷产能200万平方米的高模预浸料生产线，建设期24月。
（2）中复神鹰的历史业绩：
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | |
| 营业收入 | 11.73 | 5.323 | 4.151 | 3.079 |
| 净利润 | 2.787 | 0.852 | 0.261 | -0.245 |
| 营收同比 | 120.44 | 28.24 | 34.79 | -- |
| 净利同比 | 227.01 | 225.92 | 206.83 | -- |
2018-2020年销售数量2734吨、3422吨、3761吨，2019-2020年同比25.14%、9.9%，2021H1销售数量2024吨，同比7.66%。
2018-2020年销售单价110元、120元、140元，2019-2020年同比8.35%、16.76%，2021H1销售单价187元，同比33.6%。
2021年西宁万吨碳纤维项目陆续投产，碳纤维产销量同比增加。
（3）中复神鹰主要财务指标：
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | |
| 加权ROE | 25.43 | 11.94 | 7.3 | -9.51 |
| 净利率 | 23.75 | 16.01 | 6.3 | -7.95 |
| 资产负债率 | 66.83 | 55.55 | 42.56 | 74.06 |
| 资产周转率 | 0.399 | 0.321 | 0.393 | -- |
净资产收益率大幅上升得益于净利率的提高。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | |
| 毛利率 | 41.62 | 43.03 | 25.58 | 11.48 |
2018年-2020年原材料丙烯腈价格下降，且产量提高单位产品的固定成本降低，导致毛利率上升。2021年销售单价上升，丙烯腈涨价，导致毛利率下降。
2018-2021H1材料成本占比36.26%、33.12%、28.12%、32.56%。
2018-2021H1人工成本占比14.23%、15.3%、13.32%、15.73%。
2018-2021H1能源成本占比26.81%、31.09%、35.24%、27.78%。
2018-2021H1折旧成本占比14.07%、13.38%、13.36%、12.29%。
（3）中复神鹰资产负债表：
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | |
| 固定资产 | 21.3 | 5.536 | 5.933 | 6.344 |
| 在建工程 | 5.663 | 11.23 | 0.933 | 0.148 |
| 资产占比 | 72.40% | 77.91% | 58.73% | 68.68% |
2020年，中复神鹰开始建设西宁万吨碳纤维项目，2021年在建工程转固，属于重资产行业。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | |
| 经营现金流 | 3.008 | 2.333 | 0.6万 | -0.285 |
| 投资现金流 | -11.7 | -9.164 | -0.663 | 0.433 |
| 购建固资 | 11.64 | 9.167 | 0.677 | 0.0583 |
| 固资折旧 | 0.817 | 0.455 | 0.507 | 0.494 |
2020-2021投资现金流主要是购买固定资产，固定资产折旧2021年开始大幅上升。
2020-2021年经营现金流远大于净利润。
中复神鹰的应收账款和存货的总资产占比很低，但是公司存在转贷问题，通过贷款银行向供应商发放贷款，再由供应商将银行贷款归还公司。2018-2020涉及金额2.8亿、1.9亿、2.4亿。
（4）中复神鹰的销售领域：
- 航天航空领域销售占比2018-2021H1分别为5.08%、5.12%、8.11%、13.98%。
- 风电叶片领域销售占比2018-2021H1分别为2.57%、5.06%、16.46%、14.95%。
- 体育休闲领域销售占比2018-2021H1分别为51.85%、44.69%、31.16%、27.1%。
- 压力容器领域销售占比2018-2021H1分别为8.51%、15.73%、13.2%、10.53%。
- 碳碳复合领域销售占比2018-2021H1分别为3.06%、3.89%、11.58%、22.44%。
- 交通建设领域销售占比2018-2021H1分别为24.15%、22.07%、17.24%、7.99%。
可以看出，中复神鹰在航天、风电、碳碳复合领域连续快速增长，占比不断提高。
（5）中复神鹰的关联交易：
中联投2.98亿股，占比33.16%，鹰游集团2.39亿股，占比26.67%，中国复材2.16亿股，占比24.11%，连工投0.44亿股，占比4.96%。
中联投、中国复材实际控制人中国建材集团，连工投属于国有控股公司。
中国建材销售占比2018-2021H1分别为6.14%、8.16%、未披露、6.76%。
鹰游集团销售占比2018-2021H1分别为3.73%、4.9%、6.29%、7.71%。
2020-2021H1阶段，中复神鹰向鹰游集团采购金额分别2.8亿、0.97亿，占比分别为20.74%、13.28%。主要是西宁万吨碳纤维项目建设，向鹰游采购机器设备，后续IPO项目建设，预计采购金额10.54亿。
公司董事长张国良也是鹰游集团董事长和实际控制人。
（6）中复神鹰的业绩预测：
根据中复神鹰的公告，预计2022Q1营业收入4亿-4.5亿，同比增长186.37%-222.16%，归属净利润8000万-9000万，同比增长106.93%-132.8%。主要还是2021Q1的基数较低。
2021年3月西宁2000吨生产线试生产，2021Q2开始基数提高，2022Q2开始增速有下降可能。
2021年丙烯腈原料大幅上涨，2022年2月价格从15000元降至12000元左右，材料成本降低。
2022年能源平均价格较2021年有明显上涨，固定资产增加，能源和折旧成本会继续增加。
其实，产品销售价格波动很难判断，如果销售价格平稳，产品毛利率估计变化不会太大。乐观估计2022年净利润4.7亿，2023年增长50%，净利润7亿。
中复神鹰股票分析总结
目前中复神鹰股票对应的PE=60倍、41倍，估值明显偏高，且未来公司具有很多不确定性；其中，资产负债表异常出色，总感觉不那么真实，但是考虑实际控制人中国建材，应该也不算太大的问题。个人建议等待中复神鹰股价的回调，在跟踪一下半年报看看，现在这个价格进场肯定是不合适的。