PMI数据对出口链的影响会议纪要
1. PMI数据超预期影响出口业展望
PMI数据超预期显示出口增长强劲：出口同比增长10.77%，贸易顺差显著扩大，预示着一季度出口相关行业业绩向好。
美国补库周期可能延长：由于美国1.5万亿财政方案，美国经济复苏可能加强，对中国传统出口行业如纺织服装、轮胎等产生正面影响。
科技限制和贸易摩擦存在风险：全球贸易摩擦概率或增加，特别是针对新兴领域如新能源汽车等，但国内政策支持可能为国内企业提供机会。
2. 超预期PMI波及出口产业链
PMI超预期影响政策信心，整体政策展现出乐观态度，追求更加稳定和强劲的经济定位。
货币政策注重使用存量资源，预计二季度传统宽松措施（如降息降准）力度将弱于一季度。
房地产政策主要保障主体和建设，房地产市场虽乐观但需警惕结构性问题，金融行业薪酬变动对房价有影响。
3. PMI数据影响下的出口链变化
PMI数据超预期反映低基础下的环比改善，但同时提醒需关注与同比数据的背离问题
房地产领域下行压力较大，房价持续下跌对经济的负面影响值得关注
出口板块整体看好，尤其关注传统出口产业在季报中的表现及中上游板块的投资机会
4. PMI数据超预期与出口链风险
上半年通过以较低价格换取市场份额的策略带来优势，但下半年需谨慎贸易冲突风险，其他国家可能针对中国的低价产品采取反制措施
以价换量策略效果将递减，边际盈利下降，公司盈利能力受挑战
预计2024年全球外需将改善；但中国出口面临的困境可能由负增长回升，对部分行业的订单和盈利造成负面影响
家电行业表现超预期拉动，二月份行业增长约20%，今年上半年大家电出口需求随运费正常化恢复，预计Q2增长可持续
5. PMI数据助推出口链影响解析
Q1家电出口增长: 受红海事件影响海运延期，导致海外客户提前下单；家电Q1生产端空调排产增长20%, 冰箱增长10%, 助推了家电出口量显著增长。
内销拉动因素及预期: 家电内销期待以旧换新政策; Q1企业预计空调销量高，提前生产; 铜涨价前厂商加快生产和经销商提货, 短期拉动家电产销增长。
上游厂商订单超预期: 家电Q1上游厂家订单超预期，部分进入供不应求状态，议价能力提升，预期有利益端增长。
6. PMI数据走高，出口药企市场前景分析
海外药品价格与市场空间巨大：在美国和欧洲药品价格是中国的数倍至数十倍，即使美国人口只有中国的1/4，市场空间依旧是中国的数倍。
出海可显著提升毛利率：海外销售可将毛利率瞬间回到90%以上，特别是大分子药物如抗体及多肽类药物，其生产成本较高，出海差价明显。
创新药出海模式多样，注重BD合作与自营销售，生物类似物出海前景看好，注重工程师红利，且具有海外临床开发平台的公司如百济神州尤为受关注。
会议纪要Q&A
Q：PMI超预期将对出口链带来哪些影响？
A：PMI数据总体来说比较超预期，也超过了基金性的回升幅度。主要原因是低基数效应和需求改善，包括基建项目施工和出口的边际回暖，这带动了整个生产的恢复。但要注意的是，PMI是环比指标，容易受到春节等因素的影响。尽管如此，我们预计，在总量政策定义更加强化的背景下，中国出口改善的趋势有望延续，至少上半年的情况仍然乐观。不过，下半年可能会面临一些风险。根据WTO预测，今年全球货物贸易量的增速将提高到3.3%。美国库存周期分析显示，库存接近清空的末端往往会预示着从中国进口增速的底部回升。中国出口企业在国内产能过剩的大背景下，可能会通过以价换量策略抢市场，维持出口优势。中国出口价格指数下降，以及房地产领域中关联产业的下跌，会对整个工业门类的价格策略产生影响，综合这些因素，出口行业可能需要进一步观察才能更准确地预测出口形势。
Q：投资策略方面，目前应该如何调整？
A：对于投资策略，我们推荐坚持3减，3加原则。首先，在二季度减少对小票题材股的投资，因为金融监管的强化和量化私募监管可能会产生较大影响。其次，减少对地产股的投资，由于整个地产政策的加强，地产链面临风险。第三，减少对下游的一些新兴产业的细分板块投资，因为中游产能过剩可能对中下游产生负面影响。至于加仓方向，首选的是债市或者高股息指数，尤其是在它们调整后，由于总量政策的支持，现在是一个加仓的良机。其次看好中上游板块，尤其是在新兴生产力背景下，这部分板块由国有资产主导的产能将在未来对下游产生压力，但会为上游构成利好。最后重点关注一些科技龙头企业，这些领域的企业在新的生产周期中会获得政策更大力度的支持。在短期内，建议关注一季报，特别是传统出口产业，如纺织服装、轻工和家电等，这些行业可能会在一季报中显示出业绩的明显改善。
Q：PMI超预期将对出口链带来哪些影响？
A：首先，今年是大选年，下半年可能会有贸易冲突的风险。由于中国采取以价换量的策略，出口价格较低，可能被其他国家视为倾销，这可能会引发选民不满，在求票的过程中政客可能会出台一些针对中国的政策。美国和欧洲已经有了相关表态，如果中国继续低价倾销，他们会采取反制措施。其次，以价换量的策略效果存在边际递减，企业必须盈利，不能一直通过低价来换取市场份额。我们预计在2024年，全球外需会迎来改善，尽管下半年需要关注贸易冲突和低价策略的影响。测算结果表明，即使在不利情况下，中国以及美元计价的出口同比从去年的负4.6%回升到负1%，明显改善。但这也确实会对一些行业的订单和盈利造成负面影响。家电行业的情况是，Q1的生产超预期，其中一个核心原因就是外销出口的拉动，去年下半年以来一直保持双位数增长。根据二月份的海关数据，行业普遍实现了约20%的高增长，这在成熟的家电行业中是相当高的。这种增长，一方面是由于补库存的需求，另一方面是过去一个时期海运费高企限制了大型家电的出口。随着运费的逐步恢复正常，大家电出口需求开始上升，低基数加上补库的需求提升了出口表现，预计这种增长逻辑将持续至2024年第二季度。
Q：短期内，PMI数据超预期会对出口领域带来哪些影响？
A：首先，因为红海事件导致发往欧洲的船期延长，海外客户开始提前下单。这个情况使得家电产业的Q1成为了一个不同寻常的旺季。尤其是空调增长约20%，冰箱增长约10%，这些增长显著拉动了行业。内销方面，依旧保持了较好的生产端表现。企业对以旧换新政策有期待，导致内销市场预计会有一定程度的提振。同时，铜价格上涨前的集中生产和经销商提货也推高了订单。受到内销和外销双驱动，零部件制造商的Q1业绩表现有明显的增长，体现在上游厂家订单超预期，甚至出现供不应求的局面。
Q：PMI超预期后，零部件制造商和白电品牌厂在未来的经营表现及投资建议是什么？
A：对于零部件制造商而言，短期的业务弹性可能更大，因为下游排产旺盛。至于白电品牌厂，则因其稳定的业绩增长和低估值高股息吸引了市场关注。对于白电行业来说，预计估值有中期持续稳定上涨的潜力，主要得益于行业的成熟度和相对稳定的业绩增长，以及在资本开支较少的情况下，高分红比例有望维持。投资方面，建议关注长虹华意、赛特新材、多元环境等相关的零部件公司。同时，推荐关注白电品牌厂美的、海尔、海信、美菱等，这些公司的股价涨幅预期和Q1业绩表现可能会成为零部件公司股价表现的催化因素。
Q：出口创新药的市场空间有多大？
A：创新药市场空间非常巨大，以欧药和K药为例，在美国的定价为16到17万美金一年，欧洲为10万出头欧元，而在中国则因为砍价已经低至4到5万人民币。美国的人口虽然只有中国的四分之一，但由于价格差异，市场空间仍然是中国的数倍。此外，除美国外，欧洲市场也非常重要。
Q：出口创新药的毛利率情况如何？
A：对于小分子药品，在国内被砍价后，毛利率仍然很高，在90%至95%以上。然而，大分子药品，如抗体和多肽类药物的生产成本高，导致毛利率在80%左右。但如果按照国际的更高价出口，其毛利率能够迅速恢复到95%以上。
Q：中国创新药出海有哪些方式？
A：中国创新药出海主要通过两种方式，其一是通过商业开发（BD）合作，像康康生物、科伦博泰和百利天恒等都在22年及23年取得了较大的合作金额；其二是创新药企业自行销售，这包括了生物类似药（Biosimilars）的自主销售。我们看好的方向包括BD卖管线、创新药自主销售和生物类似药的出口。
Q：基于工程师红利的仿制药和生物类似药海外发展情况？
A：对于仿制药和生物类似药，中国在小分子药物方面，尽管不如印度经验丰富，但由于技术壁垒较高、资本开支较大，具有竞争优势，尤其是在生物类似药市场，我们关注的公司有百奥泰、复弘瀚林和科兴制药等。
Q：抗体药物偶联物（ADC）和双抗体（ABC）的开发趋势如何？
A：ADC和ABC是大分子药物，技术复杂度高，需要大量的人才进行研发工作。这也使得基于工程师红利的ADC和ABC开发具有较大竞争力。在这一领域，可能会有更大金额的BD合作出现，值得关注包括荣昌生物、乐普生物在内的ABC相关公司。
Q：海外临床开发与商业化平台的重要性？
A：拥有自主海外临床开发和销售团队的公司，其全球临床开发平台能显著提升经营性净利率，有能力覆盖生产成本和销售管理费用后的净利率高达60%。在国内，百济神州是唯一在A股上市且具有全球临床开发平台的公司，非常看好这样的公司。