PMI数据超预期对出口链带来哪些影响?(会议纪要)

PMI数据对出口链的影响会议纪要

1. PMI数据超预期影响出口业展望

PMI数据超预期显示出口增长强劲:出口同比增长10.77%,贸易顺差显著扩大,预示着一季度出口相关行业业绩向好。

美国补库周期可能延长:由于美国1.5万亿财政方案,美国经济复苏可能加强,对中国传统出口行业如纺织服装、轮胎等产生正面影响。

科技限制和贸易摩擦存在风险:全球贸易摩擦概率或增加,特别是针对新兴领域如新能源汽车等,但国内z策支持可能为国内企业提供机会。

2. 超预期PMI波及出口产业链

PMI超预期影响z策信心,整体z策展现出乐观态度,追求更加稳定和强劲的经济定位。

货币z策注重使用存量资源,预计二季度传统宽松措施(如降息降准)力度将弱于一季度。

房地产z策主要保障主体和建设,房地产市场虽乐观但需警惕结构性问题,金融行业薪酬变动对房价有影响。

3. PMI数据影响下的出口链变化

PMI数据超预期反映低基础下的环比改善,但同时提醒需关注与同比数据的背离问题

房地产领域下行压力较大,房价持续下跌对经济的负面影响值得关注

出口板块整体看好,尤其关注传统出口产业在季报中的表现及中上游板块的投资机会

4. PMI数据超预期与出口链风险

上半年通过以较低价格换取市场份额的策略带来优势,但下半年需谨慎贸易冲突风险,其他国家可能针对中国的低价产品采取反制措施

以价换量策略效果将递减,边际盈利下降,公司盈利能力受挑战

预计2024年全球外需将改善;但中国出口面临的困境可能由负增长回升,对部分行业的订单和盈利造成负面影响

家电行业表现超预期拉动,二月份行业增长约20%,今年上半年大家电出口需求随运费正常化恢复,预计Q2增长可持续

5. PMI数据助推出口链影响解析

Q1家电出口增长: 受红海事件影响海运延期,导致海外客户提前下单;家电Q1生产端空调排产增长20%, 冰箱增长10%, 助推了家电出口量显著增长。

内销拉动因素及预期: 家电内销期待以旧换新z策; Q1企业预计空调销量高,提前生产; 铜涨价前厂商加快生产和经销商提货, 短期拉动家电产销增长。

上游厂商订单超预期: 家电Q1上游厂家订单超预期,部分进入供不应求状态,议价能力提升,预期有利益端增长。

6. PMI数据走高,出口药企市场前景分析

海外药品价格与市场空间巨大:在美国和欧洲药品价格是中国的数倍至数十倍,即使美国人口只有中国的1/4,市场空间依旧是中国的数倍。

出海可显著提升毛利率:海外销售可将毛利率瞬间回到90%以上,特别是大分子药物如抗体及多肽类药物,其生产成本较高,出海差价明显。

创新药出海模式多样,注重BD合作与自营销售,生物类似物出海前景看好,注重工程师红利,且具有海外临床开发平台的公司如百济神州尤为受关注。

会议纪要Q&A

Q:PMI超预期将对出口链带来哪些影响?

A:PMI数据总体来说比较超预期,也超过了基金性的回升幅度。主要原因是低基数效应和需求改善,包括基建项目施工和出口的边际回暖,这带动了整个生产的恢复。但要注意的是,PMI是环比指标,容易受到春节等因素的影响。尽管如此,我们预计,在总量z策定义更加强化的背景下,中国出口改善的趋势有望延续,至少上半年的情况仍然乐观。不过,下半年可能会面临一些风险。根据WTO预测,今年全球货物贸易量的增速将提高到3.3%。美国库存周期分析显示,库存接近清空的末端往往会预示着从中国进口增速的底部回升。中国出口企业在国内产能过剩的大背景下,可能会通过以价换量策略抢市场,维持出口优势。中国出口价格指数下降,以及房地产领域中关联产业的下跌,会对整个工业门类的价格策略产生影响,综合这些因素,出口行业可能需要进一步观察才能更准确地预测出口形势。

Q:投资策略方面,目前应该如何调整?

A:对于投资策略,我们推荐坚持3减,3加原则。首先,在二季度减少对小票题材股的投资,因为金融监管的强化和量化私募监管可能会产生较大影响。其次,减少对地产股的投资,由于整个地产z策的加强,地产链面临风险。第三,减少对下游的一些新兴产业的细分板块投资,因为中游产能过剩可能对中下游产生负面影响。至于加仓方向,首选的是债市或者高股息指数,尤其是在它们调整后,由于总量z策的支持,现在是一个加仓的良机。其次看好中上游板块,尤其是在新兴生产力背景下,这部分板块由国有资产主导的产能将在未来对下游产生压力,但会为上游构成利好。最后重点关注一些科技龙头企业,这些领域的企业在新的生产周期中会获得z策更大力度的支持。在短期内,建议关注一季报,特别是传统出口产业,如纺织服装、轻工和家电等,这些行业可能会在一季报中显示出业绩的明显改善。

Q:PMI超预期将对出口链带来哪些影响?

A:首先,今年是大选年,下半年可能会有贸易冲突的风险。由于中国采取以价换量的策略,出口价格较低,可能被其他国家视为倾销,这可能会引发选民不满,在求票的过程中政客可能会出台一些针对中国的z策。美国和欧洲已经有了相关表态,如果中国继续低价倾销,他们会采取反制措施。其次,以价换量的策略效果存在边际递减,企业必须盈利,不能一直通过低价来换取市场份额。我们预计在2024年,全球外需会迎来改善,尽管下半年需要关注贸易冲突和低价策略的影响。测算结果表明,即使在不利情况下,中国以及美元计价的出口同比从去年的负4.6%回升到负1%,明显改善。但这也确实会对一些行业的订单和盈利造成负面影响。家电行业的情况是,Q1的生产超预期,其中一个核心原因就是外销出口的拉动,去年下半年以来一直保持双位数增长。根据二月份的海关数据,行业普遍实现了约20%的高增长,这在成熟的家电行业中是相当高的。这种增长,一方面是由于补库存的需求,另一方面是过去一个时期海运费高企限制了大型家电的出口。随着运费的逐步恢复正常,大家电出口需求开始上升,低基数加上补库的需求提升了出口表现,预计这种增长逻辑将持续至2024年第二季度。

Q:短期内,PMI数据超预期会对出口领域带来哪些影响?

A:首先,因为红海事件导致发往欧洲的船期延长,海外客户开始提前下单。这个情况使得家电产业的Q1成为了一个不同寻常的旺季。尤其是空调增长约20%,冰箱增长约10%,这些增长显著拉动了行业。内销方面,依旧保持了较好的生产端表现。企业对以旧换新z策有期待,导致内销市场预计会有一定程度的提振。同时,铜价格上涨前的集中生产和经销商提货也推高了订单。受到内销和外销双驱动,零部件制造商的Q1业绩表现有明显的增长,体现在上游厂家订单超预期,甚至出现供不应求的局面。

Q:PMI超预期后,零部件制造商和白电品牌厂在未来的经营表现及投资建议是什么?

A:对于零部件制造商而言,短期的业务弹性可能更大,因为下游排产旺盛。至于白电品牌厂,则因其稳定的业绩增长和低估值高股息吸引了市场关注。对于白电行业来说,预计估值有中期持续稳定上涨的潜力,主要得益于行业的成熟度和相对稳定的业绩增长,以及在资本开支较少的情况下,高分红比例有望维持。投资方面,建议关注长虹华意、赛特新材、多元环境等相关的零部件公司。同时,推荐关注白电品牌厂美的、海尔、海信、美菱等,这些公司的股价涨幅预期和Q1业绩表现可能会成为零部件公司股价表现的催化因素。

Q:出口创新药的市场空间有多大?

A:创新药市场空间非常巨大,以欧药和K药为例,在美国的定价为16到17万美金一年,欧洲为10万出头欧元,而在中国则因为砍价已经低至4到5万人民币。美国的人口虽然只有中国的四分之一,但由于价格差异,市场空间仍然是中国的数倍。此外,除美国外,欧洲市场也非常重要。

Q:出口创新药的毛利率情况如何?

A:对于小分子药品,在国内被砍价后,毛利率仍然很高,在90%至95%以上。然而,大分子药品,如抗体和多肽类药物的生产成本高,导致毛利率在80%左右。但如果按照国际的更高价出口,其毛利率能够迅速恢复到95%以上。

Q:中国创新药出海有哪些方式?

A:中国创新药出海主要通过两种方式,其一是通过商业开发(BD)合作,像康康生物、科伦博泰和百利天恒等都在22年及23年取得了较大的合作金额;其二是创新药企业自行销售,这包括了生物类似药(Biosimilars)的自主销售。我们看好的方向包括BD卖管线、创新药自主销售和生物类似药的出口。

Q:基于工程师红利的仿制药和生物类似药海外发展情况?

A:对于仿制药和生物类似药,中国在小分子药物方面,尽管不如印度经验丰富,但由于技术壁垒较高、资本开支较大,具有竞争优势,尤其是在生物类似药市场,我们关注的公司有百奥泰、复弘瀚林和科兴制药等。

Q:抗体药物偶联物(ADC)和双抗体(ABC)的开发趋势如何?

A:ADC和ABC是大分子药物,技术复杂度高,需要大量的人才进行研发工作。这也使得基于工程师红利的ADC和ABC开发具有较大竞争力。在这一领域,可能会有更大金额的BD合作出现,值得关注包括荣昌生物、乐普生物在内的ABC相关公司。

Q:海外临床开发与商业化平台的重要性?

A:拥有自主海外临床开发和销售团队的公司,其全球临床开发平台能显著提升经营性净利率,有能力覆盖生产成本和销售管理费用后的净利率高达60%。在国内,百济神州是唯一在A股上市且具有全球临床开发平台的公司,非常看好这样的公司。

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