化工板块投资机会解读会议要点
1. PMI数据超预期与化工板块投资
化工板块分析：近期化工板块表现强劲，主要关注三个方向：出海、供给端约束（如制冷机、钛矿和磷矿）、卷簧方向。对于部分化工龙头企业，有望走向全球，成为全球领导者。
投资机会：化工龙头具有较强的业绩韧性和成长性，尽管市场存在预期差。盈利确定性可从资源端、政策端和经营管理等维度分析，顺周期龙头的确定性较高。
PMI数据超预期影响：近期PMI指标超预期是顺周期化工板块表现强劲的重要信号。新一轮周期中，建议重点关注能够再次证明业绩韧性并持续成长的化工龙头企业。
2. 化工行业深度解析与展望
万华化学2023年利润168亿，主要由聚氨酯、石化、新材料三部分组成。2024年在边际变化上看，整体业绩预期稳中有升。
供给端，万华开工率良好，2024年预计有两位数增长。新材料板块盈利稳定，石化板块因乙烯项目投产及技改，预期盈利能力大提升。
需求端，MDI需求增速保持稳定，新领域如光伏边框等也在突破，农药农化板块需求库存好转，特别是无新增产能的产品如草甘膦价格上涨，预示部分农药品种需求复苏。
3. 煤化工龙头展望与策略
宝丰能源作为煤化工龙头和CTN主要生产商，整体发展处于正向变化，受益原材料价格下行。
公司焦炭业务占比下降，而新兴产品利润增长，特别是基于油头工艺的产品定价保持高位。
预计未来公司中收利润将达150-160亿，估值水平可能在10-15倍，显示出良好的成长空间和投资潜力。
4. 氟化工市场深度分析
整个化工行业在三月底订单确认，显示市场供需偏紧，行业逻辑未明显变化。
核心逻辑：制造业涨价持续，预计2-3年以上，为行业提供长期涨价基础。
近期行业利好频出，市场价格上调，下游排单良好，厂商议价权增强。
5. 生物柴油行业发展展望
生物柴油行业面临的挑战：海外政策推动需求增长，但中高端产品供给有限，导致出口价格下降和净利润减少。
国内政策利好：加快生物柴油推广，发布试点名单，预期带动需求增长，但需注意政策补助和落地实施情况。
行业未来发展方向：关注国内外政策影响和海外市场调查，探索生物柴油在燃油船和飞机领域的应用潜力。
6. 轮胎行业展望及策略
一季度轮胎行业业绩同比大幅增长，延续四季度高景气态势。尽管受季节性因素影响，但产销量和盈利能力保持在较好水平。
原材料价格近期回调，轮胎企业通过涨价函有效传导成本压力。市场需求旺盛，企业对原材料有一定库存，原材料价格波动对企业盈利影响较小。
出海战略为轮胎企业未来增长提供关键动力，重点关注赛轮、森麒麟和玲珑等龙头企业的海外业绩及预期差，特别是海外市场的业绩弹性。
以下是会议纪要完整版：
1. PMI数据超预期与化工投资
我们今年的策略主要关注三个方向：第一，国际化发展；第二，供给端受约束的领域，如制冷机、钛矿和磷矿；第三，顺周期领域。我们认为，部分化工龙头企业能够进军全球市场，成为全球领导者。
在早期推进这些方向时，市场存在预期差。这种预期差来自于化工龙头的周期性特征。市场担心供需两端可能会带来压力。然而，我们认为部分化工龙头企业具有强大的业绩韧性和成长潜力。
从盈利的确定性来看，我们可以从多个维度进行分析，包括资源端的稀缺性、政策支持和经营管理等，这些因素均能提供盈利的确定性。特别是从价格和数量两个角度来看，我们认为部分顺周期龙头企业的确定性相对较高。
具体来说，从价格角度来看，化工龙头具备成本优势和护城河。即使在行业供应过剩的情况下，这些企业的净利率仍有望保持稳定。另一方面，从数量角度来看，由于化工产品的全球流通性，即使国内需求下降，这些龙头企业仍能通过提升全球市场份额来增加销量。因此，我们认为，在当前背景下，投资于顺周期领域具有潜在的预期收益。
关于顺周期领域的表现，一个重要的前端指标是PMI数据的超预期表现。例如，2019年上半年，周期板块之所以表现强劲，部分原因就是连续两个月的PMI数据表现良好。PMI数据的超预期是一个重要信号。
此外，市场关注点之一是在新一轮周期中，化工龙头能否再次证明自己的业绩韧性。我们的分析表明，这些企业的确具备业绩韧性。因此，我们看好顺周期领域的领导者，特别是那些能够在新周期中再次证明自己的企业。
我们建议重点关注能够持续增长的企业，如化学品公司、保护美颜和龙柏集团等。
接下来，请允许我邀请我的同事王铭晖老师，他将详细介绍量化化学和中国学方面的情况，包括农药等板块的边际变化及其认知和理解。
2. 化工行业深度解析与展望
好的，各位领导，我首先报告一下万华化学的情况。我们最近对万华化学进行了调研，公司也发布了年报。根据年报，2023年公司实现了168亿元的利润，主要来源于聚氨酯、石化和新材料这三个部分。目前来看，我们预测2024年基于2023年的表现会有一些边际变化。
在聚氨酯方面，由于其下游包括包装材料、MDI、TBI以及聚酯等产品，整个下游市场与宏观经济关联紧密。2023年，中国的MDI需求增速保持正增长，欧洲受到一些影响，而美国表现相对正常。全球范围内，增速大约为1到2个百分点。预计2024年，MDI的需求增速将维持相对平稳。同时，新的应用领域如光伏边框材料等也在逐步取得突破。因此，我们认为今年的需求不会有太大问题。
供给端，从万华化学的年报可以看出，公司整体的开工率保持良好，资源板块预计在2024年相比2023年还会实现两位数的增长。新材料板块主要分为HDI等部分。尽管从2022年起HDI价格有所下跌，但根据公司披露的盈利水平，新材料板块的盈利水平整体保持稳定。主要得益于公司在PC、PMMA、SAP等新材料上的研发投入和市场开拓，使得这些新材料的盈利性逐步改善。因此，我们认为新材料板块后续还会保持相对平稳的增长。
至于石化板块，由于存在许多可对标的公司，去年的盈利情况较为一般。今年的边际变化一方面来自公司的乙烯二期项目即将投产，同时公司还将对乙烯二期和乙西一期项目进行技术改造，从丙烷主导转向丙烷和乙烷混合使用。我们认为，这将大幅提升公司石化装置的盈利能力。因此，综合来看，聚氨酯、石化、新材料这三部分预计将持续增长。业绩预测方面，去年为168亿，预计在未来两年内能达到约200亿的业绩。
估值方面，我们认为公司的估值体系相对正常，整体应在15到20倍PE之间。因此，市值预期在3000到4000亿之间，考虑到当前市值为2600亿，我们建议可以重点配置。中长期来看，我们对公司的发展持续看好。
接下来谈谈农药农化板块。整体而言，该板块的需求和库存状况正在好转。从2022年下半年开始，行业进入去库存阶段，目前北半球和南半球的库存已基本恢复正常，尽管美国的库存相对较高。根据我们3月中旬的调研，今年下半年库存预计将彻底去化。
从需求订单来看，国内企业的订单正在好转。尽管农化行业在2020至2022年间整体盈利良好，导致供给端产能过剩，但目前供需仍然过剩。在这一背景下，行情应该是结构性的。我们主要关注那些没有新增产能、受到政策限制的产品，如草甘磷和广信股份的某些农药产品。特别是近期，由于需求的整体好转，我们对部分农药品种今年的需求复苏持乐观态度。
以上是万华化学和农药农化板块的情况汇报，接下来时间交给我的同事。
3. 煤化工龙头展望与策略
好的，下面我将时间交给杨一阳老师，他将主要汇报有关煤化工及新材料等行业的观点。我是国际化工组的杨一阳，今天将更新我们推荐的几个细分方向，并针对市场变化进行方向性解读。首先，我们依然重点推荐煤化工领域的龙头企业，如宝丰能源。从公司的业绩表现、核心逻辑、业绩兑现情况及近期变化来看，公司的发展正处于正向趋势。
首先讲述公司的整体业绩。一个季度虽然受到焦煤价格下行的影响，使得整个焦炭产业链的盈利情况受到压缩，但公司的新兴产品却相对受益。从主要业务板块来看，公司的焦炭业务比重已逐步下降，而基金业务的利润贡献开始占主导。公司产品受益于原材料价格下行，特别是基金产品的定价与油头工艺相关，该定价机制未改变，并结合油头的价格优势，使得产品价格保持高位。从大的方向来看，一季度虽受焦煤利润压缩，但同比仍大幅增长。
进入二季度，随着焦煤价格稳定，公司整体业绩预计将稳步提升。二季度业绩表现预计环比一季度有较高增长，兑现情况良好，存在价差放大的空间。
公司当前产能布局在煤焦化和煤气化双线上，预示着良好的成长性。特别是内蒙古三期项目和宁夏装置即将全面投产，展现出公司的强大成长潜力和弹性。从公司的核心竞争力来看，它利用自身及不同工艺间的相对优势，保持了良好的利润空间，即使在行业产能过剩的压力下也能维持利润。
煤制基金的装置审批非常严格，这限制了供给，公司因此能保持其新增的相对优势，核心逻辑保持不变。基于这些分析，我们继续看好公司的成长潜力。预计公司未来中期利润将达到150到160亿，估值长期在10到15倍之间。总体来说，公司在成长性、业绩表现和边际改善方面都具有潜力，因此我们给予重点推荐。
4. 氟化工市场深度分析
第二个是我们前期重点推荐的氟化工赛道。大家也看到，最近市场有一定程度的调整。在此，我们更新一下行业情况。首先，整个行业的长期订单签订情况在三月底有所确定。大厂签订的订单价格大约在3万元以下，小厂则在3万元以上。这显示市场供需仍然偏紧，但整体逻辑未发生显著变化。从核心逻辑上看，制造业的价格上涨是一个持续性的趋势，我们认为这一趋势至少持续2到3年，而涨价的持续性可能会更长。
从涨价空间来看，我们维持之前的判断，制冷机及其可替代品的价格较高，为涨价提供了较大空间。尽管近期行业利好消息较为集中，包括市场价格的持续上调、下游厂商订单量好、厂商议价权的增强等，这些因素使市场在近1到2个月内表现出较为明显的集中性表现。然而，考虑到月度末的时间节点，我们认为涨价幅度不会立即大规模释放。
目前整体订单量仍显示一定的稳定趋势。我们预计后续趋势向好，但涨幅不会像之前那样迅速。市场预期也在不断调整。虽然短期内可能存在信息真空期，但总体方向不变，我们仍建议从长期持有的角度继续关注。
另外，大家最近关注的包括粘胶长丝的涨价和生物柴油行业的变化。粘胶长丝方面，由于供给端产能限制和双向需求驱动，价格已连续三次提升，每次上涨幅度主要为1000元。这反映了市场对粘胶长期利润及未来预期的关注。
从目前情况来看，行业开工率稳定，库存在下游需求支撑下略有下降。这说明下游涨价和需求强劲，给厂家提供了一定的价格弹性。我们需要持续观察下游需求特别是热点服装的市场发展，以判断行业能否形成一致性趋势。
至于粘胶长丝行业，3月底到4月初的两波提价明显改善了公司业绩，特别是对浙江化纤和吉林化纤等上市公司。这对提升整个产品能力有明显作用。我们建议继续跟踪产品价格和库存变化。
5. 生物柴油行业发展展望
第二个，就是大家关注的，尤其是在出台相关政策的生物柴油行业。实际上，在前期，我们注意到两个变化点。首先，生物柴油的海外供应路径和价格发生了显著变化。特别是中国的生物柴油，原先主要出口到欧洲。由于海外，尤其是欧洲的政策推动，那里的生物柴油需求量逐年增加。然而，能够有效供应的高端生物柴油产品相对有限。因此，中国利用地沟油作原材料的生产企业，在产品质量达标的情况下，获得了一定的议价权和相对溢价。但是，由于前期出口产品增多，海外的使用厂商和其他供应商开始申诉，我国的生物柴油行业经历了一轮调查，这一调查至今仍在进行。这给国内生产商的出口量和价格都带来了明显的负面影响。特别是在考虑到对国内出口构成潜在风险的情况下，出口量和出口价格明显下降，导致生物柴油，特别是出口类生物柴油的单吨净利润大幅下降。
而今天国家出台的政策，本质上是加快了国内生物柴油的推广，公布了生物柴油推广应用的试点名单。这个名单大约包含了20个项目，涉及多个省份，针对生物柴油的使用进行推广性试点。从目前国内的使用情况来看，生物柴油尚无强制性要求，但在上海等地区已形成试点，应用于公共工程车辆和公共设施车辆，形成了稳定的市场需求，持续五年以上。按照目前名单的公布情况，将可能对现阶段的状况进行外延式拓展。
但需要关注两个问题。首先，示范性工程的落点和政策支持以及补助，因为生物柴油的成本相对高，需要政府补助和经济价值实现来推广此产品。其次，从量的角度看，现阶段以上海为例，经过几年试运行和去年九月份国家推广工作会议后，行业将形成一定的增量，这将带动国内试点的需求增长，部分弥补海外调查导致的出货量下降。长远来看，对生物柴油行业是利好。
但实话实说，首先生物柴油在中国的强制性大面积推广，到目前为止还存在基本量问题。考虑到中国地大人多，如果形成标准化的示范性要求，市场需求量将会很大。但原材料供应是一个问题，我国主导非粮生物柴油生产，禁止与人争粮。因此，短期内，这一政策确实会提高生物柴油的国内渗透率，弥补海外出口影响。但需关注政策的落地，包括强制性或经济性补助和投产节奏。
从大方向来看，生物柴油海外出口的盈利情况已触底，量价优化空间有限。未来，应关注国内示范推广和政策强制要求或经济补助的需求落地，以及海外需求变化对国内产品出口量的影响。国内外政策推广将进一步提升市场需求，生物柴油未来可能向更多领域扩展，包括燃油船和飞机，这为生物柴油生产厂商提供了发展机会。我们将继续关注这个行业的持续性变化。我这边的汇报先到这里，请我的同事接着汇报其他细分板块。
6. 轮胎行业展望及策略
各位领导好，我先为大家更新一下轮胎板块的情况。对于轮胎行业，大家可能对一季度业绩有较高的关注。虽然一季度受到季节性因素，如春节假期的影响，但仍延续了四季度的高景气状态。因此，无论是企业的产销量还是盈利能力，均处于相对较好的水平。鉴于去年一季度基数较低，今年各大轮胎企业一季度业绩同比去年可能实现大幅增长。虽然根据各企业产品和销售结构的不同，环比数据可能略有差异，但整体业绩表现稳中向好。
另一方面，近期原材料涨价对盈利的压力引发关注。尽管原材料价格上涨，但各轮胎企业陆续发布涨价函，并且涨价传导效果较好，反映出行业需求仍旺盛。考虑到企业端对原材料的库存周期，这一波原材料涨价对企业盈利的影响非常小。
接下来，关于轮胎企业的未来展望，我们依然看好出海市场。重点推荐龙头企业赛轮、森麒麟和玲珑，其中赛轮的市场表现尤为突出。同时，建议关注玲珑和孙麒麟后续可能出现的预期差，尤其是玲珑在塞尔维亚的扩张及海外业务盈利能力。此外，冰淇淋行业的涨价弹性也值得关注，特别是其对美国市场的销售占比较高，税率调整后的提价效率较高。
在提及赛轮龙头时，我们认为其中短期业绩表现有支撑，长期品牌及业绩发展前景看好。建议采取长期持有策略。对于通用股份，鉴于其业绩提升和持续增长的趋势，以及泰国和柬埔寨市场的出海潜力，我们持续看好其成长潜力。
最后关于赛纶公司，其最新公告中提到部分募投项目延期。我们认为此延期对公司影响较小，因其产能充足且柬埔寨项目顺利推进，能弥补延期影响。因此，对于公司业绩的担忧是不必要的。
关于经济前端指标PMI，上周数据超预期，这是顺周期投资的关键。同时，化工龙头公司的业绩韧性和成长性再次得到验证。我们推荐持续关注这一方向，以及出海市场，特别是在轮胎领域。此外，考虑到市场对供给约束的关注，建议重点关注太矿、钛矿和磷矿等资源端。其中，钛矿的龙柏集团值得重点关注。