国九条政策解读
1、国九条政策解读与市场影响
大家好，我们直接进入正题。关于新”国九条”,我首先简要概述其中的一些要点，然后我们将分部分进行详细交流。我们这边的资料较多，首先从吴兴主席对“国九条”的解读开始。他指出，这次政策文件针对去年8月以来股市波动暴露出的问题做出了回应。去年8月可作为观测指数表现的重要节点。
在去年8月之前，1至8月共约H0个交易日，上证综指的平均成交均价为3250点，日均成交额约为9200亿元。市场波动区间维持在2885点至348点。而从去年8月股市波动至今，已经历了约160个交易日。在此期间，上证综指的日均成交均价从3250点降至3021点，降幅约200点。日均成交额从9200亿元降至8400亿元。市场波动区间的高点从3300/348点降至335点，低点则从2885点降至2635点。
”国九条“中涉及的文件并非全新出台。3月15日，证监会已集中发布了四个文件。如果我们将3月15日视为“国九条”政策实施后的新区间，可以观察到股市的表现。从3月15日至今，上证综指的成交均价为3047点，高于8月份至今的302点。更重要的是，指数波动幅度大幅缩减，指数在2984点至3090点之间波动。同时，成交额有所增加，从8月份至今的日均8400亿元回升至9500亿元。
从投资角度来看，我们应关注高股息策略和并购重组策略。新”国九条”的政策文件主题是“加强监管，防范风险，推动高质量发展”,明确了资本市场的定位。与半年前的中央工作会议相比，新”国九条”中涉及安全、规范、透明等与监管相关的内容有所增加。未来五年将着重提升监管能力和有效性，未来十年将推动金融机构的高质量发展，而未来25年的目标是建设金融强国。
2、新“国九条”强化上市监管
这基本上是“国九条“中的第一条，涉及总体要求中的一些关键信息点。接下来直接进入技术环节，关于IPO的问题，大家关心的首先是注册制是否有变化。从两个监管部门来看，有一些值得关注的点。首先是交易所，这次强调要更加突出审核的主体责任。如何审核呢?需要关注的变化是，交易所提高了审核询问的针对性，对于信息披露质量存在明显瑕疵或严重影响审核的情况，可以依法终止审核。这是交易所的责任。大家可以看到，提问更加有针对性，可以做出终止审核的决定。
对于证监会而言，需要对交易所进行常态化的审核工作检查和考核评价，这是交易所的第二道监管关。同时，证监会也会考虑二级市场的承受能力，实施新股发行的逆周期调节。如果未来半年观察到IPO的节奏和数量出现明显变化，那么监管部门可能会有新的动作。
当然，IPO更多针对上市公司。对于未上市公司，门槛提高了。例如，主板和创业板的利润、净利润、现金流和收入指标都有所提升。科创板对公司的研发投入金额、发明专利数量和营收规模也设定了更高的标准。在这种情况下，符合条件的公司可能会减少，IPO排队现象可能会得到缓解。
同时，我特别要强调关于分红的问题。这次首次提到，我们会在后续的电话会议中多次提及。为了防止上市公司上市前突击分红，如果在上市前三年的报告期内，分红金额占利润分配比例超过80%,并且募集资金中有20%以上用于还贷和补充流动资金，那么将不允许上市。因此，分红规定已经开始适用于未上市公司。
关于IPO环节，还需要注意一些小信息点。例如，上市后业绩变脸的问题，这次的提法是要延长股份锁定期。同时，针对未盈利企业，要求披露预计实现的盈利情况，并要求其科创属性逐项听取行业相关部门的审核意见。在科创板这块，未盈利企业的上市标准可能会变得更加严格。
关于这一点，整个严管发行上市准入关的“国九条”文件已经发布，大家可以查阅证监会的文件，名为”严把上市准入关，从源头上提高上市公司质量的意见”。这些信息都是已知的。至于上市公司上市后的动作，这次严格监管的重点是减持，包括通过离婚等方式绕道减持，这些大家都已经比较熟悉了。
3、新国九条下的分红与退市监管
在最近的投资交流会上，我们讨论了”新国九条”的N政策体系。特别强调了分红政策，其中一些新的分红方式值得关注。这些内容并非源自国务院发布的国九条，而是证监会之前发布的关于加强上市公司监管的意见。具体来说，有四项内容需要关注：
首先，证监会引导优质大市值上市公司进行中期分红，以起到示范引领作用。因此，在即将发布的中报中，我们应该关注大市值公司的分红动向。
其次，证监会督促那些财务投资较多的公司提高分红比例。分红是基于公司可支配现金的，而华商策略在过去的半年里对自由现金流资产进行了深入研究。如果上市公司不分红，手中的大量现金可能转化为财务投资。
第三，新规要求提高分红比例。同时，值得注意的是，修订后的公司法将从7月1日起允许上市公司使用资本公积金来弥补亏损，这对于未分配利润为负的公司来说是一个利好消息。在海外市场，我们经常可以看到一些公司虽然业绩增速一般，但分红比例却维持在较高水平，这背后可能与资本公积金的使用有关。
此外，除了分红，回购也是上市公司监管的重要方面。新规引导上市公司进行回购注销，特别是对于那些主要指数成分股的大市值公司。在股价大幅下跌后，这些公司应有相应的回购增持安排。
在上市公司的市值管理方面，新规明确将市值管理纳入企业内外部考核评价体系。值得关注的是，央企是否会将市值管理更明确地纳入企业考核中，以及如何提升投资价值并鼓励并购重组。
最后，在退市政策方面，新规加大了退市力度，明确和严格了退市标准。重大违法退市自不必说，财务类退市指标也得到了提升。新规还提到，将淘汰那些缺乏持续经营能力的亏损公司，并关注控制权长期争夺、导致投资者无法获得有效信息的公司。同时，对于大股东大额资金占用且不整改的情况，也会考虑强制退出。
新规还鼓励并购重组，简化了流程，加快了审核速度，并优化了融资措施。政策明确支持产业链之间的并购重组，鼓励非同一控制下的上市公司实施同业上下游的兼并重组，这对于小市值公司和行业龙头企业都是一个积极的信号。总的来说，新规旨在通过退市和并购重组，促进市场的健康发展。
4、新国九条1+N政策体系解读
鼓励政策之后随之而来的下一个问题就是关于公司价值的问题，对吧?过去20年盛行的炒壳现象，这次政策也进行了限制，明确表示借壳上市要与IPO一样接受严格的整合。同时，政策也旨在打击各类违规行为。从完善退市制度到并购重组，再到进一步规范壳资源，这次发布的相关文件构成了一个完整的体系。这涉及到新”国九条”中的“国四条”,即加大对退市监管的力度。而“国五条”则与我们从业者息息相关，它强调加强证券基金机构的监管，推动行业回归本源，做优做强。这其中有一个值得关注的点，即如何处理功能性和盈利性的关系。
这可能是我们对文件内容理解不够仔细的结果。实际上，答案已经包含在3月15日证监会发布的文件中，该文件名为《关于加强证券公司和公募基金监管，加快推进一流投资银行和投资机构建设的意见》。文件中指出，应将功能性放在首位，并鼓励股东单位在机构经营考核中显著提高功能性考核的权重。功能性的核心是以客户为中心，切实履行信义义务，践行金融报国、金融为民的发展理念，从而正确处理功能性和盈利性的关系。因此，这一信息点之前已经明确给出了。
在业务层面上，金融机构主要关注的是非银行机构。需要关注的业务领域包括衍生品和融资融券业务，目前的政策态度是完善并稳慎有序地推进。因此，这方面的力度可能不会太强。同时，还需要关注高资本消耗型的业务。证监会的最新文件中也提到，要审慎开展这类业务，合理确定融资规模和时机，严格规范资金用途，提高资金使用效率。因此，非银行金融机构的高杠杆运行模式或高资本消耗的业务模式需要引起关注。
关于金融机构本身的行业格局，在这次发布的相关文件中也可以看到一些信息。例如，鼓励和支持头部机构通过并购重组、组织方式创新等核心手段提高核心竞争力。对于中小机构，则强调差异化发展和特色化经营。因此，在未来5到10年的行业高质量发展过程中，非银行金融机构的集中度可能会明显增强。
5、国九条推动金融文化转变
在这次投资交流会上，与会者讨论了新”国九条”的N政策体系。会议中提到，证监会在文件中明确提出了行业文化和投资文化的改革方向，强调要摒弃拜金主义、奢靡享乐、急功近利和炫富等不良文化。这些内容不仅在本次国九条文件中有所体现，早在3月15日的文件中就已经提及。此外，风控部门也对行业薪酬制度的变化进行了宣传，强调要从规模导向转向投资者回报导向。
会议还提到了中国特色的金融文化，如诚实守信、稳健审慎、守正创新和依法合规等，这些都是相关指导意见中明确提及的。特别需要注意的两个细节是：一是证监会文件中
强调了社会公德、职业道德和个人品德的重要性；二是证券方面的文件中提到要摒弃明星基金经理现象，强化平台型、团队型投资体系建设。
关于国九条的第九条，会议指出其与强制监管相关，旨在促进资本市场高质量发展。这包括打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军，大幅提高违法违规成本。证监会今年还将推动立法项目的改革，使监管规则更为明晰和持续化。
会议还提到了防风险相关的两条内容。国六条强调加强交易监管，增强资本市场的内在稳定性。为促进市场平稳运行，需要加强A股风险研判和战略性力量储备。过去半年中，国家队的增持和汇金公司对四大行的增持，显示了战略性储备力量的增强。
此外，会议还提到了高频量化交易的问题。目前A股的量化交易占交易额的29%,即每天约3000亿元。证监会已对量化交易的规范性提出了更明确的要求。
关于北上资金，交易所层面的披露规则有所调整。策略研究员的日评工作量可能会减少，因为每天收市后只需公布当天的成交额总比数和EF盘中的实时披露。北上资金的信息披露也变得更加低频，每个季度公布一次北上投资者对某只股票的持有数量。这使得北上资金的信息披露与公募基金的信息披露时间更加相似。
6、国九条政策强化资本市场稳定
为了增强资本市场的稳定性，政策变化将可能对资本市场产生影响的经济或非经济政策纳入去年国家构建的宏观政策一致性评估框架中，以避免其他部门或领域政策对资本市场造成未预期的冲击。这有助于健全管理机制，主要涉及防风险的措施。其中，交易监管是首要措施。
除了短期交易之外，中长期资金入市的重要性日益凸显。特别是供给方面，政策明确提出要大力发展权益类公募基金，并加快EIF的审批流程。
证监会主席在官方解读中强调，权益类公募基金是市场的基本盘。根据最新的数据，公募基金持有的原封市值约为5万亿，占市场总值的73%。各类专业机构投资者持有的市值占比为2%,总市值约为16万亿。公募基金是中长线资金的重要组成部分，如何发挥其动能值得关注。
新闻发布会上的信息显示，鼓励战略投资者参与上市公司的定增，并关注长期投资以减少短期交易行为。这对公募基金未来的投资方向具有指导意义。对于社保、养老金和保险资金等，由于涉及多部门联动，在国九条文件中更多强调完善相关政策，以吸引和留住资金，促进政策环境的良好发展。这是防风险措施中的两个方面：短期交易监管和中长期资金入市。
在高质量发展方面，国八条提出全面深化改革开放，更好地服务高质量发展。资本市场应如何服务实体经济，包括国家重点战略如绿色发展、科技发展、国企改革等领域，以及新生产力的培育。特别是对符合国家产业政策支持导向、关键核心技术的投融资支持力度可能会更大。国九条文件中也有相关表述。
今天的电话会议内容主要关注四个信息点：
首先，这不是一个全新的文件，而是基于过去三个月资本市场稳定动作和3月15日以来公布的四个文件的汇总；
其次，本次政策取向主要为强监管、防风险和高质量，其中强监管最为关键。涉及的政策体系为N模式，目前N可能已有1个，包括五个已发布的证监会文件和六个征求意见稿，以及交易所发布的征求意见稿。
投资方面，需要关注两类信息：
- 一是关于高股息分红；
- 二是关于回购和并购。
为防止未上市公司出现清仓式分红，在上市后鼓励分红。新增的分红信息包括：优质大市值公司中期分红以引发示范效应，财务投资较多的公司提高分红比例。对于未分配利润为负的机构公司，可以按照新公司法制使用资本公积弥补亏损。
回购方面，公司在股价短期大幅下跌时应进行回购和增持。
并购重组方面，鼓励非同一控制人下的行业间重组。交易所和证监会将适当放宽审核时间和优化资金安排。