新国九条高股息率和市值管理等相关投资机会梳理
国泰君安证券首席韩金成介绍了建筑行业的行情驱动原因以及中线展望。他指出今天的盘面受到新国九条的催化，央企国企是主要的受益者。他建议继续首推中国中铁、中国交建等央国企，并强调了政策对资本市场和国企改革的制度建设的重要性。
本文还讨论了制度变革对建筑行业的红利以及资产重播、美元弱化对矿产资源程度的影响。同时，还探讨了土地要素改革与体制变革对建筑行业的影响。最后，国九条驱动的资产评估和国企改革被认为是实质性趋势，股权激励、矿产资源重估和性能生产力被提认为是建筑行业的机会。中国中铁、中国交建、中国铁建等央企被推荐，同时地方性国企和出海机会也受到关注。
会议纪要问答回顾
发言人问：本次电话会议的主要内容是什么？
发言人答：本次电话会议主要围绕建筑行业的中线行情展开讨论，重点关注了近期市场驱动因素、二季度至三季度建筑超额收益预期以及根据行情和未来催化剂做出的选股逻辑和组合推荐。主讲人韩金成作为国君建筑首席，提出了继续首推中国中铁、中国交建等央国企的观点，并预计这些公司有望占据60%以上的空间。
发言人问：今天建筑板块表现出怎样的特点以及行情的直接催化剂是什么？新国九条与去年中特估及今年年初市值管理有何不同之处？
发言人答：今天建筑板块表现非常强势，中国交建涨停，其他多家建筑企业涨幅均超过5%。与之形成鲜明对比的是万德微盘指数下跌10%，中证2000指数下跌5%，A50和红利指数则上涨。造成这一现象的直接催化剂是新国九条的发布，它重点强调推动中长期资金入市、壮大长期投资力量、树立价值投资和长期投资理念，加大退市力度并加强交易监管，旨在促进大盘蓝筹股的价值回归。新国九条不仅包括推动中长期资金入市、加大退市力度和加强交易监管等措施，还进一步要求上市公司加大分红、提高股息率，以及推进资产重组、股权激励和国企改革。相比去年的中特估和年初的市值管理，新国九条更加注重夯实资本市场制度基础，关注投资者权益，其后续政策细则有望进一步落实，从而实现供需关系的实质性调整和生态系统的中长期转变。
发言人问：为什么主讲人认为当前行情是中线行情，并预测国企改革将为行情提供进一步催化？
发言人答：主讲人认为当前行情为中线行情，主要是基于新国九条对资本市场的制度修正和完善，以及国企改革三年行动方案在执行层面的重要进展。国资委和地方国资委普遍表态要完成今年国企改革70%的任务，包括资产重组、股权激励、聚焦主业和分红等举措。此外，市值管理指导性政策也有望落地，这些制度基础的夯实将进一步夯实中线行情的基础，预计国企改革的催化剂将持续发挥作用。
发言人问：今年大主线为何是制度变革带来的红利及美元弱化对矿产资源的影响？
发言人答：今年一个重要的主线是制度变革所带来的红利，它体现在资产重播以及美元弱化对矿产资源的影响。这两个主线是需要把握的核心内容，政策对于制度的修正和完善将成为中长线行情的根基，而不仅仅是一日游式的短线行情。
发言人问：为何从建筑研究员的角度来看，二三季度是建筑行业的主升浪？
发言人答：建筑研究员认为，二三季度将是建筑行业的主升浪，背后有催化剂和预期差逻辑变化。具体来说，通过贯通宏观、中观、产业链微观所有与建筑相关的数据，跟踪施工工作量和基本面，发现去年上半年建筑行业表现优异，但下半年回落，主要原因在于基本面业绩预期低于预期，如基建投资增速、芯片订单、现金流与经济增速不匹配。因此，构建了高频跟踪工作量的数据以弥补这一差异，并根据该数据预测去年三季度至二三季度行情的下滑。
发言人问：资金来源对建筑行业行情的影响及今年二季度专项债发行情况如何？
发言人答：资金来源对建筑行业行情至关重要，去年二季度开始的棚改债暂停、三四季度专项债减少以及转向机发行减少，制约了施工方案的形成，导致去年三季度至二三季度建筑行情走弱。今年一季度专项债发行同比去年下降约一半，未形成政策快速落地的局面。然而，预计二季度专项债发行计划为1.9万亿，环比增加三倍，同比增加一倍，这将大幅支撑二三季度的实物工作量形成，使得建筑行业新签订单大量落地，订单落地也会比较频繁，同时海外订单增速也快速增长，因此二季度和三季度是建筑行业的旺季，也是超额收益的重要阶段。
发言人问：市值管理在建筑行业中占有怎样的比重？
发言人答：市值管理在建筑行业中占有重要地位，考核比重可能达到5%甚至10%，这决定了业绩排名和薪酬水平。央企考核中，市值管理对业绩排名的影响较大，可能相差0.5分。此外，市值管理的考核方式也值得关注，是过程考核还是结果考核，以及是绝对收益还是相对收益，是与指数相比还是重点公司相比，这些政策上尚待明确，但市值管理政策本身就是一个催化剂。
发言人问：市场未充分讨论的逻辑是什么？
发言人答：市场未充分讨论的逻辑是土地要素改革和体制变革的重要性。在现代服务业中，低空经济被视为重要生产力，相关公司如地方经济公司在两会期间表现亮眼。财税体制变革在三中全会前还未明确提及，但预期会有较大篇幅讨论。
发言人问：财税体制变革对建筑公司的影响是什么？
发言人答：财税体制变革可能导致中央和地方政府财权、事权重新划分，使得地方政府投资能力增强，建筑公司的应收款减值比例和概率下降，现金流好转，投资能力扩张。
发言人问：建筑行业如何受益于财税体制变革？
发言人答：建筑行业是财税体制变革的重要交叉点，特别是涉及到跨区域土地流转的部分。财税体制变革对于建筑行业的投资、发展和盈利能力具有重要意义，预计在未来一两年将成为中长线改革的最大看点。
发言人问：二三季度建筑行业的主要投资机会是什么？
发言人答：二三季度，建筑行业将经历主要要素变革和证人债加速发行，国企改革实施管理等催化剂的推动，这些宏观主题将为建筑行业带来较强的增长动能，且由于股价相对较低，弹性较大，具备主升浪超额收益预期。
发言人问：如何从估值角度选股？
发言人答：选股时应关注四个关键词：高估期、市值管理、并购重组和股权激励。以建筑央企为例，其PB估值处于历史底部区域（5%-20%分位），PE水平也大幅下降，与历史高点相比具有较大弹性空间。
发言人问：为什么在央企中，中国交建的市值管理表现最为突出？
发言人答：中国交建在央企中的市值管理表现突出，主要体现在三个方面。首先，尽管其总市值超过一千亿，但其自由流通盘可交易市值仅约一百六十亿，相对较小，有助于其股价更容易上涨。其次，中国交建的PE和PB较低，与其他两家央企中国中铁和中国铁建相比，其估值更具吸引力，这也解释了为何投资者倾向于选择中国交建作为龙头。
发言人问：当前高股息策略为何成为一个时代性的机会？
发言人答：高股息策略之所以成为时代性机会，是因为中国经济结构转型，从增量市场转向存量市场，追求ROE稳定性而非单纯增速。在这种背景下，非红利资产受到重视，而红利资产的优势逐渐显现。随着贷款和国债收益率下行，高分红的超额利差优势更加突出。因此，在寻找投资机会时，识别当下的时代趋势，关注红利资产的冲突至关重要。
发言人问：建筑行业现金流改善的原因及其对分红能力的影响是什么？
发言人答：建筑行业现金流改善的原因之一是PPP投资的下降和暂停，导致资本开支下降，进而提高自由现金流。此外，随着自由现金流的好转，建筑行业的分红能力也将增强。以安徽建工为例，其经营优势明显，净利润大于一，具有较好的分红能力。
发言人问：运营资产在建筑行业中的作用是什么？
发言人答：运营资产是建筑行业高股息策略的重要基础，尤其对于那些具有可持续现金流来源的公司，如中国中铁的矿产资源和中泰国际的装备运维业务。这些运营资产可以带来稳定的分红能力，因此，在选择高股息资产时，应关注具有运营资产的建筑企业。
发言人问：建筑行业中分红比例提升的趋势如何？
发言人答：建筑行业中，分红比例普遍有所提升，例如中国国际、设计总院和中泰国际的分红比例均超过了30%。中国铁建的分红比例提升明显，从2021年的18%提高到2022年的20%。整体来看，央企分红比例提升趋势明显，这得益于自由现金流改善以及制度要求对分红比例的意愿提升。未来，建筑公司的分红比例提升潜力较大，弹性较大，成为市场关注的重点之一。
发言人问：哪些国际工程公司存在资产重资产重组和整合的预期？
发言人答：在四家国际工程公司（北方国际、中方国际、中欧国际、仲裁国际）中，存在资产重资产重组和整合的预期。
发言人问：股权激励对建筑公司业绩的影响如何？
发言人答：拥有股权激励的公司如中国中铁和中国交建，其业绩锁定程度非常强。尽管去年四季度订单情况较差，但中国中铁实际股票激励规模达到7，扣费为9%，远超市场预期；中国交建则达到了24%，这证明股权激励承诺实现概率很高。
发言人问：央企在一带一路省市的订单占比以及受画债影响程度如何？
发言人答：央企在一带一路省市的订单占比大约在10%到20%之间，尤其是央企在重点工程方面占比较高。因此，虽然画债对部分央企影响较大，但整体来看，央企受画债影响并不如市场预期那么悲观。
发言人问：对于建筑行业选股的四个维度是什么？
发言人答：建筑行业的选股可以基于四个维度：一是资产重组和整合预期；二是股权激励的锁定程度；三是资产重塑与矿产资源重估；四是新的生产力，尤其是低空经济和AI应用。
发言人问：对于建筑行业的首推公司和推荐顺序是什么？
发言人答：首推公司是中国中铁，看60%以上的空间；其次是中国交建；再次是中国铁建；再次是华为世界总院；然后是中国财国际制造股份。国泰君安证券将中国中铁作为坚定的首推公司。
发言人问：中国中铁和中国中铁的矿产资源情况如何？
发言人答：中国中铁在全球拥有三百多万吨的铜权益储量，铜销量为30万吨，而矿产资源加起来贡献了约47亿利润，占公司总利润的14%。此外，中国中冶去年矿产资源利润约12亿，其中大部分来自铜矿。
发言人问：地方国企在二三季度可能出现哪些订单超预期表现？
发言人答：在地方国企中，浙江的浙江教科、中信建投，山东的山东路桥、江苏的华盛集团和安徽的设计总院、安徽建工等公司在二三季度可能会出现订单超预期的表现。