稳健医疗股票分析,稳健医疗股票可以长期持有吗?

稳健医疗股票基本面分析

稳健医疗公司拥有“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”以及“PureH2B津梁生活”三大品牌,产品覆盖伤口护理、感染防护、手术室耗材、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多领域。

稳健产品由纱布等单一伤口护理产品拓展至伤口护理、感染防护和消毒清洁、一次性医用耗材、手术室耗材。医用敷料由以纱布类产品为主的传统敷料产品拓展至高端敷料产品,如硅胶泡沫敷料、水胶体敷料、超级吸水垫、负压引流产品等。

全棉时代主要原材料棉花采用全球优质棉花,从源头把控产品品质与安全,生产参照医用耗材的高标准。主要产品有纯棉柔巾、女性护理、婴童护理、成人服饰、家纺用品等,产品覆盖母婴、儿童、成人。

津梁生活意在打造覆盖美妆、个护、运动等健康美丽生活需求的一站式零售平台,业务处于起步阶段。

稳健医疗历史业绩:

2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015
营业收入 80.37 125.3 45.75 38.39 34.98 25.6 18.19
归属净利 12.39 38.1 5.463 4.247 4.272 4.096 2.205
营收同比 -35.87 173.99 19.16 9.76 36.63 40.72 20.48
净利同比 -67.48 597.5 28.64 -0.59 4.29 85.74 70.88

2019年之前稳健医疗的营业收入和净利润 平稳增长。

2020年由于疫情原因,疾控防护产品增长46倍,消毒产品增长1.2倍,导致营业收入和净利润大幅增长。

2021年境外疫情趋缓,导致疾控防护用品减少66%,净利润增速大幅下降,但是较2019年有较大增长。

2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015
加权ROE 11.76 64.68 18.8 18.34 23.65 27.92 18.18
净利率 15.4 30.5 11.96 11.08 12.23 16.03 12.17
资产负债率 19.44 19.49 30.19 32.79 41.67 28.14 22.08
资产周转率 0.612 1.43 1.078 1.045 1.229 1.286 1.141

2020年净资产收益率达到64.68%,主要是防疫用品净利率大幅提升,2021年净资产收益率大幅降至11.76%,主要是IPO募集大量资金,导致资产负债率和资产周转率快速下降导致。

稳健医疗毛利率:

2021 2020 2019 2018 2017
毛利率 49.88 59.55 51.65 49.16 47.77
医疗耗材 47.50% 62.245 38.43% 34.30% 29.55%
健康生活 52.24% 55.19% 58.75% 58.46% 59.04%

不考虑2020年医用耗材的扰动,毛利率表现相对比较稳定。健康生活产品毛利率处于缓慢下降趋势,2020-2021年疫情有一定原因。

2021 2020 2019 2018 2017
直接材料成本占比 70.94% 77.89% 50.77% 51.26% 54.94%

直接材料包括棉花、棉纱、坯布,直接材料的占比过大,材料的价格波动直接影响毛利率。

从棉花的价格走势看,稳健医疗的毛利率表现和棉花价格有一定的相关性。2022年棉花价格和燃料动力价格都大幅上涨,产品也相应调价,公司的棉花在低位合同大概能支撑至7月,估计全年毛利率会略微下降。

稳健医疗资产负债表:

2021 2020 2019 2018 2017
货币资金 42.74 41.63 4.808 4.038 4.505
金融资产 31.31 41.31
资产占比 55.80% 63.80% 10.61% 10.20% 13.29%

2020年IPO超募大量资金,导致货币资金和交易新该金融资产占比超过50%。

2021 2020 2019 2018 2017
应收账款 7.755 8.443 4.163 4.218 3.201
营收占比 9.65% 6.74% 9.10% 10.99% 9.15%

应收账款的营业收入占比基本上保持在10%以内,比较健康。

2021 2020 2019 2018 2017
存货 15.97 12.16 9.924 8.431 7.621
资产占比 12.03% 9.35% 21.90% 21.30% 22.48%
营收占比 19.87% 9.70% 21.69% 21.96% 21.79%

存货逐步增长,由于IPO,2020-2021的资产占比比较失真,营收占比看基本正常。

2021 2020 2019 2018 2017
固定资产 14.77 14.01 12.75 9.719 8.842
在建工程 2.161 0.6138 1.878 6.47 4.291
资产占比 12.76% 11.25% 32.28% 40.90% 38.74%

固定资产和在建资产占比较低,尤其IPO后,占比仅10%左右。

稳健医疗利润表:

2021 2020 2019 2018 2017 2016
销售费用率 24.75% 12.57% 29.64% 27.12% 23.96% 20.02%
管理费用率 5.65% 3.49% 4.32% 4.59% 4.65% 5.52%
财务费用率 -1.34% 1.74% 0.14% 0.21% 0.68% -0.37%

销售费用率占比较大,其中人员薪酬、广告宣传、销售佣金、租赁费为主要构成。2020年由于会计准则,运费调出,销售费用率大幅减少,2021年加大广告宣传,费用率回升。

管理费用率表现基本稳定,其中人员薪酬、折旧费、咨询中介费用为主要构成。

财务费用202年由于汇兑损益2.39亿,导致费用率1.74%,2020年IPO,2021年利息收入增加导致财务费用率-1.34%。

销售费用构成 2021 2020 2019 2018 2017
人员薪酬 26.91% 25.23% 24.50% 24.69% 21.95%
广告宣传 34.81% 23.67% 19.81% 22.93% 25.55%
销售佣金 11.19% 17.05% 7.97% 6.94% 8.05%
租赁费 7.67%% 18.72%% 23.35% 26.61% 18.20%

随着开店数量增加、人力成本上升,人员薪酬一直比较大占比。

2020之前广告宣传费用比较平稳,2021大幅上升。

2020年销售佣金大幅上升,主要是医用防控用品的境外代理销售大幅上涨。

2020-2021年租赁费用不仅占比下降,绝对金额也在下降,和公司门店增长不相符,是租金单价下降?

2021 2020 2019 2018 2017
投资收益 1.032 0.216 -0.135 0.006 -0.107
资产减值 -1.007 -2.402 -0.224 -0.201 -0.162

2020年之前参与棉花期货带来的投资收益的波动,2020-2021超募资金的理财产品收益增加,2021年处置交易性金融资产取得的投资收益增加0.8亿。

2019年之前资产减值主要是存货减值,2020年存货减值1.4亿、固定资产价值0.97亿,2021年存货减值0.92亿,估计是为IPO前冲业绩还账。

2021 2020 2019 2018 2017
经营现金流 8.717 47.67 5.998 4.679 3.578
经现/净利 70.36% 125.12% 109.79% 110.17% 83.75%

经营现金流和净利润基本相当,表现比较稳定。

2021 2020 2019 2018 2017
投资现金流 4.788 -44.3 -4.197 -6.372 -4.833
购建固资 7.433 5.733 4.469 6.381 5.3
固资折旧 1.559 1.476 0.927 0.835 0.745

2019年之前投资现金流和固定资产投资基本吻合,2020年IPO资金用于理财导致投资现金流大幅流出。固定资产投资远大于固定资产折旧,说明公司依然处于高速扩张中。

渠道:

医用耗材 2021 2020 2019 2018 2017
直销占比 15.53% 42.79% 20.79% 24.15% 25.85%
经销占比 18.59% 15.66% 7.95% 8.64% 7.66%
代理占比 6.25% 8.78% 3.56% 3.95% 3.90%
电子商务占比 8.42% 3.94% 0.51% 0.35% 0.22%
健康生活
电子商务占比 31.62% 18.65% 37.25% 35.47% 40.57%
直营门店占比 15.37% 7.62% 25.76% 23.45% 18.83%
商超占比 2.53% 1.07% 2.31% 1.90% 1.65%
大客户占比 0.93% 0.72% 1.86% 2.12% 1.32%

医用耗材主要以直销和经销为主,海外主要是代理为主,2020年开始电子商务占比开始提升。

健康生活主要是电子商务和直营门店为主,卫生巾等开始进入KA渠道。

2021 2020 2019 2018 2017
国内 78.93% 52.31% 80.82% 77.30% 75.37%
境外 21.07% 41.69% 19.18% 22.70% 24.63%

2020年由于疾控防护用品海外需求激增,导致境外收入达到41%,2021年开始回归正常。

健康生活门店 2021 2020 2019 2018 2017
直营店 322 271 250 199 146
加盟店 23 5

健康生活主要直营门店为主,由于疫情原因直营店开店速度开始放慢,

2021年逐渐发展加盟门店,可能会加快三四线城市布局。

2022Q1新开11家门店,2022Q1全棉时代棉柔巾进驻屈臣氏4000家门店。

直营店效 2021 2020 2019 2018 2017
门店家数 264 224 250 199 146
营业收入 10.92 8.61 11.62 8.88 6.47
平均店效 413.84 384.68 464.94 446.39 443.46

开店时间大于12个月的店效,由于疫情原因 ,2020-2021店效明显降低。

2022年7月6日华润三九和稳健医疗战略合作签约,本次双方在护理品方面进行深度合作,发挥华润三九的渠道优势和稳健医疗的产品优势,提供家庭、办公室、旅游急救包、运动防护等护理产品,提升连锁药店日常护理市场份额。

稳健医疗的分业务:

2021 2020 2019 2018 2017
营收占比 2021 2020 2019 2018 2017
医用耗材 48.80% 71.17% 32.82% 37.07% 37.63%
健康生活 50.44% 28.06% 67.18% 62.93% 62.37%

健康生活和医用耗材占比大致6:4比例,2020年疫情防控用品猛增,导致营收占比71%。

2021 2020 2019 2018 2017
传统护理 7.22 7.59 5.49 6.14 6.39
占比 8.99% 6.06% 12.18% 16.22% 18.60%
高端敷料 1.06 0.86 0.84 0.7 0.55
占比 1.33% 0.69% 1.87% 1.85% 1.59%
手术防控 4.34 6.91 2.41 1.88 1.67
占比 5.40% 5.51% 5.34% 4.98% 4.87%
疾控防护 23.78 70.11 1.49 1.37 1.15
占比 29.58% 55.94% 3.31% 3.62% 3.33%
消毒清洁 2.82 3.72 1.64 1.53 1.19
占比 3.50% 2.97% 3.64% 4.04% 3.47%
棉柔巾 9.63 9.44 9.36 7.17 5.96
占比 11.58% 7.53% 20.76% 18.94% 17.34%
卫生巾 5.48 4.16 3.18 2.32 2.04
占比 6.82% 3.32% 7.06% 6.14% 5.92%
湿巾 1.77 2.12 2.23 1.96 1.86
占比 2.20% 1.69% 4.94% 5.19% 5.41%
婴童用品 3.62 2.78 2.92 2.74 4.53
占比 4.51% 2.22% 6.47% 7.24% 13.19%
婴童服饰 5.09 3.67 3.51 2.76 2
占比 6.34% 2.93% 7.80% 7.29% 5.84%
成人服饰 6.8 4.47 4.09 2.71 2.05
占比 8.46% 3.57% 9.06% 7.15% 5.96%

去除疫情防控用品影响,传统伤口护理和棉柔巾依然是主力产品,卫生巾、婴童服饰、成人服饰增速较快,有成为未来业绩增量的主要贡献者。

稳健医疗子公司:

黄冈稳健占地55万平方米,产品:全棉水刺无纺布、棉柔巾、卫生巾和口罩。

荆门稳健占地6.7万平方米,产品:纱布类有纺服装、医用脱脂漂白纱布和染色医用纱布。

嘉鱼稳健占地9.3万平方米,产品:全棉基材的清洁、消毒、美妆、护理四类,医用、日用产品。

崇阳稳健占地14万平方米,产品:一次性医用耗材、一次性手术组合包、各类棉球、棉片。

武汉稳健占地46.7万平方米,引进电子束灭菌和国际现代化全棉水刺生产线。

天门稳健国内贸易医用纱布的生产基地。

宜昌稳健是坯布生产基地。

稳健医疗收购:

1、2022年4月以7.27亿收购浙江隆泰医疗55%股权。

隆泰医疗主营高端伤口敷料(包括硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等产品),在美国市场具有一定优势。

2、2022年5月以6.5亿收购湖南平安医械65.5528%股权,并单方面增资1亿,交易完成后,持有68.7%股权。

湖南平安医械主营注射器、输液器、采血针、采血管、留置针等,湖南省占有率最高,穿刺类占整个低值耗材占比是最大的品类。

3、2022年6月以4.5亿受让桂林紫竹乳胶100%股权。

桂林乳胶主营乳胶外科手套,覆盖国内1500家医院和23000家药店,和公司的手术包有紧密协同性。

稳健医疗股东:

北京红杉信远持有28,183,253股,有减持历史,计划减持不超14,091,626股。

厦门乐源持有21,171,232股,有减持历史。

厦门裕彤持有9,365,435 股,深圳创新投资持有8,492,308 股,厦门慧康持有5,655,963 股,厦门泽鹏持有2,903,288股,未来有减持可能。

2021年9月--2022年4月回购6,754,659股,成交价82.42 -60.09元,成交总金额5亿元。

稳健医疗公司文化:

公司愿景:打造医用耗材一站式解决方案。

核心经营原则:质量优先于利润、品牌优先于速度、社会价值优先于企业价值。

核心价值观:先人后己、责任担当、团结协作、艰苦奋斗、自我批判、可持续发展。

组织上去职务化,减少官僚作风。

办公环境开放化,扁平化管理,实现高效沟通。

行业:

一次性医用耗材和一次性手术组合包的使用率将会越来越高,医用敷料正由传统敷料向高端敷料发展,有望逐步实现进口替代。

集采不可避免,低值耗材毛利率不高,做集采主要是规范市场,有利于头部企业市占率的提高。

稳健医疗不利因素:

如果没有疾控防护产品,公司的增长趋于缓慢,2020、2021年防护用品的营收占比分别为55.94%、29.58%,未来随着疫情的缓和,增速有继续下降的可能。

2020-2021年直接材料包括棉花、棉纱、坯布,成本占比分别为77.89%、70.94%,棉花价格波动会对毛利率产生影响。

稳健医疗业绩预报:

2022H1营业收入49.2亿-51.8亿,其中Q2营业收入26.2亿-28.8亿,归属净利润8.6-9亿,同比13%-18%,其中Q2归属净利润 5-5.4亿,同比79%-93%。

医用耗材营业收入30.5-32.5亿,同比37%-46%,其中Q2营业收入16.4-18.4亿,同比105%-130%。

健康生活营业收入18.7-19.3亿,同比4%-8%,其中Q2营业收入9.8-10.4亿,同比1%-7%。

非常明显的是医用耗材受益于疫情影响,健康生活受损于疫情影响。

稳健医疗股票估值:

市值307亿,静态PE=25,动态PE=21,估值比较合理。

稳健医疗总结:

低值耗材市场空间巨大,市占率低,有利于长期发展。

全棉概念的爆品棉柔巾发展平稳,卫生巾、婴童服饰、成人服饰具有发展空间。

不考虑疫情防护用品和并购的影响,未来的增速趋缓。

2022年进行了3次并购,并不是很激进,未来存在一定不确定性,后续需要关注公司扩张战略。

2022年将面临着来自棉花价格上涨带来的毛利率压力。

目前稳健医疗的股票估值合理,超额收益只能寄希望于估值的提升。

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