兴发集团股票基本面分析
老规矩，先来看看兴发集团的历史业绩：
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | |
| 营业收入 | 236.1 | 183.2 | 180.4 | 178.6 | 157.6 | 145.4 | 123.9 | 113.9 | 109.3 |
| 净利润 | 42.47 | 6.212 | 3.025 | 4.023 | 3.181 | 1.02 | 0.773 | 4.943 | 0.585万 |
| 扣非净利 | 44.87 | 6.321 | 2.955 | 6.557 | 3.822 | 529.5万 | 0.486 | 0.374 | 0.242 |
| 营收同比 | 28.88 | 1.54 | 1.03 | 13.29 | 8.39 | 17.34 | 8.78 | 4.18 | 13.66 |
| 净利同比 | 583.58 | 105.39 | -24.81 | 26.46 | 211.8 | 32.02 | -84.37 | 745.35 | -79.59 |
| 扣非同比 | 609.87 | 113.88 | -54.93 | 71.56 | 7119.01 | -89.12 | 30.01 | 54.73 | -91.42 |
从兴发集团历史业绩看，该公司具有明显周期性，从扣非净利润看，大概3年一个周期，2021年净利润在2020年增长的基础上继续大幅增长。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | |
| 加权ROE | 37.16 | 7.29 | 3.75 | 5.92 | 5.28 | 1.88 | 1.55 | 12.23 | 1.73 |
| 净利率 | 19.92 | 3.26 | 2.18 | 4.45 | 3.8 | 1.18 | 0.83 | 4.73 | 0.72 |
| 负债率 | 54.78 | 63.44 | 66.16 | 67.03 | 67.27 | 68.9 | 71.73 | 69.07 | 71.67 |
| 资产周转 | 0.736 | 0.633 | 0.669 | 0.753 | 0.73 | 0.68 | 0.604 | 0.656 | 0.756 |
从历史业绩看，兴发集团净资产收益率表现是比较差的，没有太大的投资价值。2021年净利润大增，导致净资产收益率达到37%，这个书一律能继续维持吗？
| 2022Q1 | 2021Q4 | 2021Q3 | 2021Q2 | 2021Q1 | |
| 营业收入 | 85.75 | 70.27 | 67.28 | 53.55 | 44.98 |
| 归属净利 | 17.2 | 17.59 | 13.47 | 7.86 | 3.549 |
| 营收同比 | 90.65 | 126.87 | 14.42 | -0.89 | 14.33 |
| 净利同比 | 384.64 | 571.71 | 502.62 | 594.45 | 1363.57 |
2022Q1净利润在2021高基数的基础上继续大幅增长。
那么，兴发集团的强周期性还存在吗？目前业绩高增速还能保持多久？
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | |
| 毛利率 | 33.37 | 13.27 | 13.56 | 17.91 | 16.76 | 13.02 | 15.26 |
| 磷矿石 | 43.45% | 43.45% | 42.06% | 57.69% | 58.94% | 66.66% | 66.33% |
| 黄磷及精细磷 | 39.34% | 15.86% | 21.81% | 21.55% | 19.05% | 17.65% | 18.87% |
| 有机硅 | 34.44% | 26.15% | 22.13% | 39.28% | 32.25% | 10.24% | -0.96% |
| 草甘膦 | 39.83% | 16.63% | 17.57% | 15.63% | 22.99% | 20.33% | 14.90% |
| 电子化学 | 46.69% | 15.87% | 25.47% | ||||
| 磷肥 | 16.11% | 3.43% | 2.91% | 10.38% | 8.28% | 3.25% | 13.44% |
| 贸易 | 3.50% | 1.45% | 2.80% | 1.44% | 2.30% | 1.30% | 2.79% |
从各项业务毛利率看，往年各项业务毛利率有涨有跌，从互相抵消部分波动，而2021年所有业务的毛利率都大幅增长，导致2021毛利率达到33.37%。
| 成本占比 | 磷矿石 | 精细磷 | 磷铵 | 有机硅 | 草甘膦 |
| 直接材料 | 11.88% | 60.36% | 90.57% | 93.28% | 84.65% |
| 动力 | 2.33% | 14.40% | 1.19% | 1.43% | 2.82% |
| 人工 | 29.17% | 4.14% | 0.54% | 0.86% | 3.34% |
| 制造费用 | 56.62% | 10.72% | 3.34% | 2.64% | 7.63% |
| 履约成本 | 4.35% | 1.79% | 1.56% |
以2021年的成本分析，由于磷矿石的直接材料占比较少，人工和制造费用所以即使磷矿价格大幅涨价，毛利率也没有大幅提升。
黄磷生产需要大量动力，公司拥有水电站32座，总装机容量17.84万千瓦，分布式光伏电站4个，装机容量1264千瓦，所以黄磷的动力成本虽然占比14.4%，但是并不会对毛利率产生太大影响。
精细磷酸盐、有机硅、草甘膦、磷肥的直接材料占比非常高，原材料涨价幅度会对毛利率变动会相对较大。由于公司矿石的自给占比较大，从而导致了下游产品的毛利率升高。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | |
| 磷矿石 | 7.07 | 6.41 | 5.1 | 7.35 | 9.13 | 9.84 | 9.53 |
| 营收占比 | 2.99% | 3.50% | 2.83% | 4.12% | 5.79% | 6.77% | 7.69% |
| 毛利占比 | 3.90% | 11.46% | 8.76% | 13.25% | 20.38% | 34.71% | 33.45% |
| 黄磷及精细磷 | 44.17 | 28.52 | 27.38 | 26.67 | 27.86 | 25.19 | 24.41 |
| 营收占比 | 18.71% | 15.57% | 15.18% | 14.93% | 17.68% | 17.32% | 19.70% |
| 毛利占比 | 22.05% | 18.61% | 24.37% | 17.96% | 20.10% | 23.52% | 24.37% |
| 有机硅 | 48.68 | 22.32 | 17.2 | 23.9 | 12.37 | 9.66 | 3.98 |
| 营收占比 | 20.62% | 12.18% | 9.53% | 13.38% | 7.85% | 6.64% | 3.21% |
| 毛利占比 | 21.28% | 24.02% | 15.54% | 29.34% | 15.11% | 5.23% | -0.20% |
| 草甘膦 | 75.48 | 43.86 | 36.13 | 33.64 | 24.99 | 19.6 | 13.9 |
| 营收占比 | 31.97% | 23.94% | 20.03% | 18.84% | 15.86% | 13.48% | 11.22% |
| 毛利占比 | 38.15% | 30.02% | 25.91% | 16.43% | 21.76% | 21.08% | 10.96% |
| 电子化学品 | 3.66 | 1.29 | 1.33 | ||||
| 营收占比 | 1.55% | 0.70% | 0.74% | ||||
| 毛利占比 | 2.17% | 0.84% | 1.38% | ||||
| 肥料 | 25.36 | 15.85% | 14.78 | 17.38 | 14.93 | 13.57 | 18.04 |
| 营收占比 | 10.74% | 0.09% | 8.19% | 9.73% | 9.47% | 9.33% | 14.56% |
| 毛利占比 | 5.18% | 0.02% | 1.76% | 5.64% | 4.68% | 2.33% | 12.83% |
| 贸易 | 19.57 | 55.76 | 67.48 | 58.81 | 60 | 62.05 | 49.14 |
| 营收占比 | 8.29% | 30.44% | 37.41% | 32.93% | 38.07% | 42.68% | 39.66% |
| 毛利占比 | 0.87% | 3.33% | 7.71% | 2.65% | 5.23% | 4.27% | 7.25% |
精细磷酸盐、有机硅、草甘膦营收占比和毛利占比明显较高，也就是说这三项业务会对公司的毛利产生主要影响。
也就是说，电子化学品等新兴业务目前对公司的整体毛利影响较小，磷矿的价格上涨导致磷酸盐、草甘膦、有机硅价格的上涨是决定公司周期性的主要因素。
那么磷矿价格是否具有可持续性就是关键，但是这些是普通投资者很难把握的，至少现在并不能判断兴发集团的周期属性小时或弱化。
虽然价格上无法把握，但是增量可以算估出。
磷矿储量：
拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29 亿吨。
持股70%的荆州荆化拥有磷矿探明储量2.89亿吨，处于探矿阶段。
持股50%的桥沟矿业拥有磷矿探明储量1.88亿吨，处于探矿阶段。
持股26%的宜安实业拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，处于建设阶段。
磷矿产能：
拥有磷矿石产能规模415万吨/年，后坪磷矿200万吨/年项目，计划2022年下半年投产。
黄磷及磷化工
黄磷产能超过16万吨/年，精细磷酸盐产能约20万吨/年。
草甘膦
控股子公司泰盛公司现有18万吨/年草甘膦产能，含内蒙兴发 5 万吨/年产能，内蒙兴发目前在建5万吨/年产能，氯碱15万吨/年产能，1计划2022年三季度建成投产，投产后产能23万吨/年。
泰盛公司具备原材料保障优势：自身配套10万吨/年甘氨酸产能，本部及子公司的黄磷产能就近供应，宜昌园区内有机硅装置副产的盐酸也是所需原料。
有机硅装置可以有效消耗泰盛公司生产草甘膦副产的氯甲烷。
有机硅
湖北兴瑞拥有有机硅单体设计产能36万吨/年，下游15万吨/年硅橡胶、3 万吨/年密封胶、2万吨/年硅油产能，内蒙兴发在建 40 万吨/年有机硅单体生产装置，计划2023年底建成。
磷肥
宜都兴发拥有磷酸一铵产能20万吨/年、磷酸二铵产能80万吨/年、湿法磷酸产能68万吨/年、精制净化磷酸产能10万吨/年、复合肥10万吨/年。
持股47.5%河南兴发拥有复合肥产能38万吨/年。
2021年星兴蓝天40万吨/年合成氨项目投产。
2021年宜都兴发二期项目120万吨/年硫酸、40万吨/年磷酸装置建成。
电子化学品
兴福电子已建成3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级蚀刻液产能。
新建7万吨/年IC级硫酸、1万吨/年电子级双氧水项目，计划2022年投产。
兴力电子1.5万吨/年IC级氢氟酸装置已建成投产。
新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期6000 吨计划2022年7月投产。
贵州兴发1万吨/年二甲基二硫醚（DMDS）计划2022年4月投产。
总体看，兴发集团2022年磷矿石有50%增量、草甘膦有20%增量，电子化学品有100%以上的增量，2023年有机硅100%增量。
循环经济产业链：
宜昌、宜都两个工业园，打造行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。不仅有利于原料的保障、环保处理，更有利于毛利率的提高,确实是公司的一大优势。
宜昌新材料产业园循环经济产业链
宜都生态工业园循环经济产业链
兴发集团资产负债：
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | |
| 长期股权 | 19.55 | 16.5 | 13.58 | 11.66 | 8.56 | 8.358 | 5.002 |
| 固定资产 | 169.9 | 150.6 | 139.9 | 133.2 | 122.6 | 119.1 | 110.4 |
| 在建工程 | 29.39 | 28.94 | 26.52 | 19.62 | 15.5 | 15.37 | 22.48 |
| 资产占比 | 63.47% | 66.07% | 63.72% | 64.10% | 67.34% | 66.80% | 64.52% |
长期股权、固定资产、在建工程占比一直60%以上，属于重资产属性。2019年在建工程开始增加，目前看公司依然处于投资扩张中。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | |
| 经营现金流 | 53.37 | 24.05 | 10.36 | 18.99 | 20.06 | 11.46 | 7.39 |
| 购建固资产 | 13.36 | 9.244 | 10.85 | 9.537 | 9.286 | 9.563 | 12.7 |
| 固资产折旧 | 11.08 | 9.581 | 8.713 | 8.068 | 7.301 | 7.025 | 5.613 |
经营现金流比较健康，远远大于净利润，购建固定资产略高于固定资产折旧，说明公司依然处于扩张中。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | |
| 短期借款 | 40.52 | 65.84 | 64.73 | 68.19 | 58.16 | 32.89 | 42.86 |
| 长期借款 | 41.3 | 36.01 | 36.37 | 24.67 | 32.35 | 25.83 | 22.9 |
| 负债占比 | 43.31% | 54.12% | 54.09% | 53.99% | 61.78% | 39.86% | 42.90% |
由于扩张，短期借款喝长期借款较多，有息负债的总负债占比较高，一直在40%-60%。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | |
| 销售费用率 | 1.12% | 1.09% | 3.89% | 3.59% | 3.73% | 3.24% |
| 管理费用率 | 1.51% | 1.63% | 1.32% | 1.46% | 1.48% | 2.60% |
| 财务费用率 | 2.04% | 3.17% | 3.46% | 3.50% | 3.94% | 4.39% |
由于有息负债较高，导致财务费用率一直处于较高水平。
总体看，兴发集团公司的资产负债比较健康，由于处于扩张期，有息负债占比较高，导致财务费用率较高，由于业绩相对于投资有一定滞后性，至少产品生产量上是可以保持持续增长的。
其他：
2022年2月兴福电子被美国列入未核实名单，侧面说明公司具有一定的技术实力。
2021年12月兴福电子将以投前估值17.3 亿元的对价通过非公开协议方式引入以国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司作为领投方的15 名战略投资者，交易完成后公司将仍持有兴福电子55.3%股权。
2022年半年度实现归属净利润362000万元-372000万元，同比增加247916.8万元257,916.8万元，同比增长217.31%-226.08%。
兴发集团总结：
公司业绩大增主要受益于磷矿石价格上涨带来的下游产品的涨价，俄乌战争导致的肥料价格的上涨，叠加有机硅的涨价，还有市场对新能源业务的增量的期待，导致股价较大涨幅。
至于未来磷矿石、磷肥、有机硅、草甘膦的价格持续性很难判断，至少有一点可以明确，不会脱离周期属性，新能源的业务虽然确定性比较大，但是很难弥补其他业务一旦不如周期下行带来的业绩缺口。
短期操作没有问题，长期持股需要谨慎，说周期成长股可能还早了一点。
最后看几张价格走势图：
