东方日升股票基本面分析
今天来跟大家聊聊东方日升这只股票，先看下东方日升公司的历史业绩表现。
东方日升的历史业绩：
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | |
| 营业收入 | 188.3 | 160.6 | 144 | 97.52 | 114.5 | 70.17 | 52.59 | 29.52 | 21.64 |
| 净利润 | -0.42 | 1.65 | 9.74 | 2.32 | 6.5 | 6.89 | 3.22 | 0.67 | 0.75 |
| 扣非净利 | -6.47 | -1.35 | 8.23 | 2.79 | 6.45 | 5.14 | 3.12 | 0.85 | 0.75 |
| 营收同比 | 17.23 | 11.52 | 47.7 | -14.84 | 63.21 | 33.41 | 78.15 | 36.44 | 112.98 |
| 净利同比 | -125.59 | -83.02 | 319.01 | -64.24 | -5.67 | 113.67 | 381.56 | -11.51 | 115.73 |
| 扣非同比 | -380.23 | -116.37 | 195.3 | -56.81 | 25.62 | 64.72 | 266.99 | 12.87 | 117.96 |
2012年行业产能过剩、欧美双反、全行业亏损，2013年光伏行业逐步复苏，迎来业绩拐点。
2014年收购江苏斯威克新材料有限公司85%股权。
2014-2016年全球光伏继续增长，光伏发电规模化应用扩大，公司产能利用率维持较高水平。
2017年全球光伏市场强劲增长，新增装机102GW同比37%，国内光伏爆发式增长，全年装机超2GW，同比超300%。
2018年受531光伏新政影响，国内需求总量较上年同期萎缩，全产业链价格大幅度下调，资产减值增加。
2019年国内平价上网政策激发市场需求，国外新兴市场高速增长，产能增加，毛利率增加。
2020年上游辅材上涨、组件价格下降，毛利率下降，汇兑损失增加，信用减值增加。
2021年硅料、硅片等原材料上涨，组件订单提前签订、新签组件价格增长速度低于原材料，毛利率下滑，组件产能不能完全释放，海外运费增加，投建滁州、马来西亚等基地，管理费用上升。
2022Q1营业收入54.14亿，同比40.46%，归属净利润2.13亿，同比280.59%，扣非净利润2.24亿，同比242.12%。
| 2022Q1 | 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | |
| 毛利率 | 13.5 | 6.61 | 13.65 | 20.92 | 18.11 | 16.92 | 20.56 | 21.84 | 20.53 | 21.31 |
组件是偏期货的定价方式，原材料和组件价格有滞后现象，原材料价格上涨，组件毛利率降低，如果原材料降低，毛利率提升。
组件价格处于下降趋势，2018-2021单价分别为2.57元/瓦、2.07元/瓦、1.78元/瓦、1.66元/瓦。
2019-2022Q1电池片采购均价4.3、4.226.86、8.78元/片，玻璃采购单价23.33、25.43、23.28、20.32元/平米，边框采购单价52.84、52.34、64.14、71.83元/套，EVA采购单价7.51、9.05、12.89、11.14元/平米。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | |
| 加权ROE | -0.5 | 1.98 | 12.39 | 3.1 | 16.04 | 20.29 | 11.3 | 3.23 | 3.83 |
| 净利率 | -0.08 | 1.47 | 6.79 | 2.34 | 6.01 | 10.34 | 6.5 | 2.63 | 3.48 |
| 负债率 | 67.73 | 65.63 | 63.42 | 55.26 | 54.36 | 60.29 | 63 | 52.44 | 50 |
| 资产周转 | 0.644 | 0.589 | 0.649 | 0.553 | 0.865 | 0.761 | 0.733 | 0.592 | 0.533 |
净资产收益率波动基本上和毛利率、净利率波动相吻合。
东方日升资产负债表：
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | |
| 应收账款 | 26.11 | 37.27 | 30.84 | 37.81 | 26.96 | 25.58 | 23.64 | 17.91 | 7.887 |
| 资产占比 | 8.83% | 12.89% | 12.04% | 20.13% | 16.33% | 25.67% | 27.86% | 30.51% | 19.24% |
| 应收周转 | 5.75 | 4.511 | 3.86 | 2.597 | 3.728 | 2.536 | 2.262 | 2.077 | 2.963 |
随着营业收入增长，应收账款占比和周转率表现不断转好。
2017-2022年1年以上账龄的应收账款13.1亿、12.4亿、10.9亿、11.5亿、10.3亿，占比分别46.29%、36.91%、44.14%、36.1%、33.14%。不仅绝对金额下降，占比也大幅下降，说明应收账款质量变好。
2019-2021年信用减值0.76亿、3.18亿、2.58亿。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | |
| 存货 | 30.31 | 15.58 | 16.76 | 11.87 | 11.63 | 13.39 | 10.14 | 5.934 | 2.913 |
| 资产占比 | 10.25% | 5.39% | 6.54% | 6.32% | 7.04% | 13.44% | 11.95% | 10.11% | 7.10% |
| 存货周转 | 7.665 | 8.578 | 7.958 | 6.796 | 7.604 | 4.739 | 5.116 | 5.303 | 7.07 |
存货周转率逐渐向好，2021年存货占比增大，周转率略有下降。
2021年库存商品12.32亿，较2020年6.9亿增长5.4亿。发出商品7.52亿，较2020年1.2亿增长6.3亿。
2022Q1存货42.53亿，折合800MW，其中发出商品近600MW。
总体看，东方日升的存货较为健康。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | |
| 固定资产 | 90.67 | 107.1 | 81.31 | 61.79 | 39.5 | 21.3 | 13.92 | 12.89 | 13.02 |
| 在建工程 | 17.11 | 13.7 | 29.24 | 10.26 | 2.675 | 2.214 | 4.037 | 0.714 | 0.343 |
| 资产占比 | 36.46% | 41.77% | 43.17% | 38.37% | 25.55% | 23.60% | 21.16% | 23.17% | 32.59% |
固定资产和在建工程的资产占比2021略有下降，在建工程在2019年高峰。
2017-2021年购建固定资产金额分别为11.77亿、21.63亿、5.52亿、8.93亿、40.46亿，说明未来固定资产和在建工程还会继续大幅增长。
2021年在建工程柬埔寨70MW、墨西哥114MW、马来西亚3GW，本期增加8亿。
2021年资产减值1.15亿。主要是158电池和落后组件生产线减值0.88亿。
目前东方日升持有运营项目：
澳大利亚昆士兰121.5MW，已并网。（转让过程中）
墨西哥杜兰戈州100MW（建设中）。
国内其他持有运营项目183.1MW，国外其他持有运营57.36MW。
2022年5月投资建设宁海双盘涂300MW滩涂光伏项目，投资1.5亿美元，持股85%。
EPC项目（建设中）：
越南Phuoc Thai 25100MW、Phuoc Thai 350MW，西班牙Charquillos57MW，国外其他73MW。
BT项目：
鄂尔多斯150MW，肇源宁升100MW。
公司自有电站经营原则是滚动持有，持续开发，预计每年保持600-800MW电站持有量。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | |
| 短期借款 | 37.95 | 35.47 | 30.94 | 24.5 | 13.78 | 10.85 | 12.58 | 11.69 | 13.84 |
| 长期借款 | 17.73 | 17.16 | 9.767 | 2.971 | 7.817 | 11.01 | 12.16 | 2.081 | 1.539 |
| 负债占比 | 27.81% | 27.73% | 25.07% | 26.47% | 24.06% | 36.38% | 46.28% | 44.74% | 75.02% |
有息负债占比是虽然下降，但是绝对金额大幅上涨，从而带来财务费用的上升。
2018-2021年财务费用率分别为0.68%、0.91%、2.65%、3.32%。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | |
| 应付票\账 | 103.8 | 90.35 | 79.57 | 45.85 | 40.75 | 25.78 | 18.31 | 11.03 | 4.024 |
| 预收款项 | 11.62 | 8.28 | 8.013 | 4.863 | 6.013 | 2.668 | 3.582 | 0.934 | 0.073 |
| 负债占比 | 57.65% | 51.97% | 53.93% | 48.86% | 52.10% | 47.35% | 40.95% | 38.87% | 19.99% |
无息负债宅比不断增加，2021年达到57.65%。
东方日升利润表：
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | |
| 资产减值 | 1.149 | 0.592 | 0.061 | 0.23 | 0.03 |
| 信用减值 | 2.585 | 3.182 | 0.76 | 2.46 | 1.32 |
| 公允价值 | 1.042 | 4.889 | 0.495 | -0.47 | -0.008 |
| 投资收益 | 15.96 | 9151万 | -0.041 | -0.22 | 4185 |
2021年对158电池和落后组件生产线减值0.88亿，存货减值0.26亿。
一直存在大额信用减值，随着应收账款质量提高，未来信用减值有减少可能。
公允价值主要是中信博（688408）、中节能太阳能（000591）股价变动所致
2021年投资收益15.96亿，主要是为了聚焦组件业务，剥离非核心业务：
2021年6月转让宁海新电、五莲京科、铜升电力100%股权。
2021年6月转让江苏九九久科技12.76%股权。
2021年8月让斯威克52.49%的股权。
2021年10月转让高邮振兴、江苏新电、芮城宝升、神木神光、澳洲 Merredin 100%股权。
2022年3月转让哈萨克斯坦Yukses 50的100%股权。
2022年6月转让宁夏旭宁100%的股权。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | |
| 销售费用率 | 1.21% | 1.19% | 4.55% | 4.67% | 3.97% |
| 管理费用率 | 3.97% | 3.18% | 3.23% | 4.05% | 2.74% |
| 财务费用率 | 3.32% | 2.65% | 0.91% | 0.68% | 1.04% |
2020年开始会计政策原因，运费调至成本，导致销售费用率降低。
2021年滁州、马来西亚基地投产，管理成本增加，部分生产线改造，停工期间折旧计入管理费用。
2018-2021年利息支出2.2亿、2.6亿、3.6亿、4亿，汇兑损益0.7亿、1.2亿、-0.78亿、-2.2亿。由于公司2019年开始境外收入高于境内收入，汇兑损益造成影响会更大。
东方日升现金流量表：
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | |
| 经营现金流 | 6.01 | 6.864 | 26.09 | 1.318 | 4.261 |
| 投资现金流 | -5.04 | -10.76 | -9.52 | -30.06 | -12.15 |
| 购建固资 | 40.46 | 8.932 | 5.52 | 21.63 | 11.77 |
| 固资折旧 | 7.666 | 8.619 | 5.418 | 3.195 | 1.953 |
经营现金流大于净利润，总体表现一般。
2021年购建固定资产40亿未来两年的固定资产折旧大概率会继续上升。
东方日升的分业务：
2021年太阳能电池及组件收入占比70.15%，电站EPC占比6.25%，封装胶膜占比8.73%，电费收入4.07%.由于2021年8月让斯威克50%的股权，所以封装胶膜不再分析。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | |
| 境外 | 108.81 | 108.6 | 88.93 | 45.64 | 51.52 | 26.44 | 14.48 |
| 营收占比 | 57.79% | 67.61% | 61.74% | 45.81% | 44.99% | 37.68% | 27.53% |
| 境内 | 79.49 | 52.03 | 55.11 | 51.87 | 62.99 | 43.72 | 38.11 |
| 营收占比 | 42.21% | 32.39% | 38.26% | 53.19% | 55.01% | 62.32% | 72.47% |
2019年开始境外收入超过境内收入，2022Q1境外收入占比74.4%。
其中，欧洲占比37.79%以上，南美占比26%，印度15.42%、澳大利亚11.58%、美国0.38%。
2019-2022Q1欧洲收入占比17.88%、23.16%、30.45%、37.79%，占比上升速度比较快。
| 毛利率 | 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 |
| 境外 | 3.16 | 10.13 | 18.79 | 13.16 | 16.36 | 24.12 | 19.13 |
| 境内 | 11.33 | 21.02 | 24.36 | 22.47 | 17.39 | 18.41 | 22.88 |
境外毛利率一直低于境内，和运费等有一定关系。
2019-2022Q1境外运输成本2.44%、3.7%、4.83%、6.04%。
产能：
| 产能 | 2023估 | 2022估 | 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 |
| 组件 | 41.4 | 22.1 | 19.1 | 14.1 | 11.1 | 6.6 | 6.6 | 3.1 |
| 电池片 | 24 | 15 | 12 | 10.5 | 7.5 | 5.5 | 3.5 | 1.5 |
组件产能：滁州5GW，义乌5GW，金坛5GW，宁海4.1GW。
电池产能：滁州5GW，金坛5GW，宁海1.2GW，洛阳0.8GW。
硅料产能：2020年收购聚光硅业巴彦淖尔市多晶硅项目，一期1.2万吨产能，2021年完成复产，2002Q1满产，出货2500吨。
| 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | |
| 组件出货量 | 8.1 | 7.53 | 6.28 | 3.35 | 2.81 | 1.34 |
2019-2022Q1产能利用率88.93%、65.08%、57.13%、64.39%。
2022Q1出货量达到3.1GW，目前在手订单10GW，预计2022年出货量会大幅上升。
东方日升在建项目：
浙江宁海年产15GW N型HJT电池片一期5GW（2023Q1投产）
15GW高效太阳能组件项目一期10GW（2023Q1投产）
浙江义乌年产5GW高效太阳能电池组件
江苏金坛4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能组件（HJT）
马来西亚年产3GW高效太阳能电池及组件（2002Q2投产）(PERC+TOPCon）
包头市固阳县投资 3GW 组件（HJT）
东方日升储能业务：
天津双一力新能源是公司电池产业化平台，持股90%，主营锂离子电池，成功开发 Golden Sigma 户外储能系统柜，2021年累计全球发422MWh。完成加州47MWh 调峰项目、美国北卡109MWh调频及辅助服务项目。2022Q1海外市场项目累积签约量超1GWh。2022年上半年出货480MWh，全年出货目标2GWh。
天津基地为三元电芯产能，宁波宁海基地为磷酸铁锂，规划产能5GWh，主要PACK，PCS, SCADA, EMS。2022年6月签约铜陵双一力储能电池智能产业基地。2022年6月公告，对双一力宁波担保额度从2021年0.44亿提升至3.24亿，侧面证明继续扩产中。
2021年营业收入2.95亿，净利润-2322万，2022Q1营业收入1.4亿，净利润500万。电芯涨价有压缩毛利率的可能。
东方日升2022增发：
拟募集资金不超过50亿，实际控制人认购5%股份。
募投项目：5GW N型超低碳高效异质结电池片与10GW高效异质结组件项目、全球高效光伏研发中心项目 、补充流动资金。
东方日升员工持股计划：
持股计划人数390人，持股计划数量2750万股，受让价格7.63元/股。
业绩考核目标，2021-2023年净利润12亿、15亿、20亿。
PERC、HJT、TOPCon
目前生产线以PERC为主，2022Q1出货尺寸：182以上占比80%左右，其中210 占比75%，166占比15%，158占比5%。
原先100MW的HJT产线改造并扩产至500MW，异质结组件采取24主栅的技术路线，全线良率96%。
2022年5月10日金坛基地下线第一片210异质结薄片产品，公司158HJT电池平均效率25.2%，最高效率25.5%。伏曦系列组件2022年末会有测试性质的出货。
滁州基地一条500GW的TOPCON产线。
HJT度电成本较PERC低8-9%，瓦成本较PERC略高，GW投资约4亿。分布式的屋顶电站，对成本相对不是特别敏感，异质结的电池是一个选择。
其他：
2020年12月30日东方日升收到中国证监会出具的注册批复文件。2021年1月19日，东方日升承诺“没有影响公司向不特定对象发行可转债的情形出现；发行人财务状况正常，报表项目无异常变化；发行人不存在其他影响发行上市和投资者判断的重大事项”。
1月29日，公司发布公告，预计2020年利润同比下降75.35%至83.57%。
2月1日公告，2020年扣非净利润亏损6000万至14000万元，同比下降107.29% —117.00%。该财务指标可能导致发行人不符合创业板发行可转债发行上市条件将中止本次转债发行。
2021年8月东方日升拟以18亿元转让江苏斯威克50%股权转让给深圳燃气，有贱卖资产的嫌疑。
东方日升股票估值：
目前市值300亿。
盈利不是特别好预测，全年实现15亿目标比较难，估计8-10亿。
对应PE=30~40，估值没有优势。
东方日升总结：
经营业绩主要是受到行业整体景气度影响。
隆基绿能、晶澳科技和晶科能源基于其硅片、电池片、组件一体化产能优势，东方日升的产业链较短，盈利能力相对较弱。
2017年募投项目主要是光伏电站，2021年开始剥离非核心业务，聚焦组件。
HJT还处于中试阶段，新建的HJT产线最快要到2023年投产。
隆基绿能、晶澳科技、天合光能等2022H1预告也及大幅增长，行业景气度延续。
由于硅料价格上涨，组件厂商Q3排产不足的可能。
2022Q3、Q4硅料产能增加明显，硅料价格有下降的可能。
储能业务产能未来2-3年大幅增加。
短期股价走势应该是基于HJT的炒作，谨防风险。