前段时间，笔者对消费、医药、高端制造、TMT等行业进行了初步的科普介绍，同时介绍了周期板块的煤炭行业，本文继续对上游周期板块中的石油石化行业进行一定的投资分析，希望能对大家有所助益。
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本文主要介绍和分析上游周期板块之石油石化行业。
一、石油石化行业概览
在现代能源体系中，最重要的主要有三种碳氢化合物：石油、煤炭、天然气。天然气是最轻的一类能源，气体形态，氢含量较高；煤炭是最重的一类能源，固体形态，碳含量较高；原油是介于天然气和煤炭之间的一类能源，液体形态。
原油的作用，一方面可以作为能源物资，直接燃烧，对外供能；另一方面可以通过一系列物理化学反应，转变成有机物，再加工成制品，应用于我们的日常生活中（即化工板块）。
原油可以用两个维度进行划分，一个是轻重维度（API），另一个是含硫量维度。API越高，表示原油越轻质，通常可以把原油划分为轻质原油（比如布伦特原油、WTI原油）、中质原油、重质原油。含硫量背后是环保问题，因此最好的原油是低硫原油，其次是中硫原油、高硫原油。
按照申万行业的分类，石油石化行业可以分为油气开采，油服工程、炼化及贸易三个子行业。单从原料成本角度来看，低油价对石油化工产业是利好，而在高油价水平下，上游开采行业非常受益，但对下游石油化工行业来说，由于市场竞争激烈，很多产品无法实现成本的向下转移，使得价差收窄，行业盈利空间将被大幅缩小，企业盈利能力承压。
2022年，由于俄乌战争的爆发，上游能源板块景气度上行，原油及主要石化产品价格处于历史高位，石油石化行业营收及归母净利润同比均取得正增长。与此同时，由于经济疲弱，需求不足，下游如化工品则表现相对较弱。
资料来源：iFinD
原油供应受到地缘政治的因素影响非常大，不仅是欧佩克+与欧美之间的博弈，另外还有地缘政治的一些影响。原油需求受国际宏观经济影响最大，比如过去20年原油需求增长非常迅猛，最主要的原因就是因为中国的快速发展。
当前，中国已是仅次于美国的第二大石油消费国，占全球石油消费总量的比例约为15%左右，但与美国不同，我国对外依存度高达2/3以上。2022年，我国原油表观需求7.11亿吨，同比增长0.2%；原油产量2.05亿吨，连续五年增长，同比增长2.9%；进口原油5.08亿吨，同比下降0.9%；对外依存度达到71.21%，较上年下降0.74个百分点。
二、石油石化板块投资分析
上文提到，由于俄乌战争的影响，油气开采、油品及石化贸易、油气及炼化工程、油田服务板块归母净利润在2022年均实现了大幅的增长，涨幅分别为1181.98%、120.02%、468.88%、193.82%。但受国内终端需求疲软，化工品价格传导不畅等因素影响，其他石化板块归母净利润则大幅下滑，降幅为93.08%。
2023年，石油石化产业链价格整体高位回落，上游原油价格连续回落，中游石化产品跌幅收窄，其他石化板块及炼化板块盈利能力快速修复。
一季度以来，美联储持续加息、3月多家欧美银行出现流动性危机、全球经济危机的担忧逐渐发酵等因素影响，布伦特原油价格从年初以来小幅下降（最低70.06美元/桶）。期间，OPEC+多个成员国在4月2日意外宣布减产，且减产力度较大，驱动油价快速回升。综上，在多空因素交织背景下，油价大概率将维持高位震荡的走势（70~90美元/桶）。
资料来源：东方财富；数据日期：2023.6.1
欧美经济表现逐渐疲弱，因此今年需求驱动的关键在于中国的经济复苏情况。尽管今年上半年中国经济复苏不及预期，但从3月以来的数据来看，国内对于原油的需求量同比仍有着明显的回升。
综上，上游板块（比如“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油）抗风险性强，23Q1业绩超出预期，业绩韧性充足。另外，在能源安全背景下，“三桶油”增储上产持续推进。最重要的是，油价高位震荡也保障了高盈利能力的持续性，“分红+回购”意愿将驱动股息率的提升，而这也符合当前中特估的特征，估值或仍有提升空间。
图：“三桶油”A股和国外石油公司PB对比
资料来源：wind，民生证券研究院
下游炼化板块，受到化工产品需求疲软的影响（化工产品则亦是受到经济复苏不力的影响），短期来看依然承压。市场主流观点认为，我国库存周期或将于三季度见底，随着国内经济复苏和行业季节性到来，板块或将迎来进一步回暖，当前或是逆势布局的机遇期。