久日新材股票分析,久日新材股票怎么样?值得买入吗?

大家好,今天要跟大家分析的是一只专精特新股票——久日新材,但我更愿称它为小南开。缘由是久日新材公司9个董事会成员,8个是南开的,5个核心技术人员,4个是南开的。南开说要把自己的化学学院建立成世界一流学科,久日新材出钱帮它留人才。

不过小南开在二级市场的表现并不咋地。上市2年多,股价只有10来个工作日没有破发,这个月初,股价久违的跳空高开5个点,原因还跟主营没什么关系,是公司收购的光刻胶公司开始投产了。

红线为久日新材股票的发行价

久日新材股票分析

01

久日新材的主营是做光引发剂的,高分子材料化学助剂的一种,所谓高分子材料化学助剂,就是在塑料、合成橡胶、涂料、化纤、胶黏剂等高分子材料的合成加工过程中,为了某个目的而加进的化学添加剂。有的是辅助化学反应用的,比如催化剂,有的是给材料加buff的,比如抗氧化剂、阻燃剂、抗静电剂。

光引发剂和催化剂是一类,它通过吸收特定波长的光,引发单体和低聚物发生化学反应,让它们从原本松散的液体状态快速固化。3D打印的原理也是这么来的,一滩加了光引发剂的液体里,你想让它哪儿变硬就用光射哪里,不需要变硬的部分,通过控制氧气,抑制光固化反应而继续保持稳定的液态。

这个过程叫光固化,做好的、变硬的材料叫光固化材料,显然光引发剂是光固化的核心原材料,其他原材料还有单体、低聚物和助剂。

光固化材料的跟踪逻辑,主要是环保和安全需求,目前常见的光固化材料是UV涂料和UV油墨,然后还有些用在胶黏剂和复合材料。和传统溶剂型涂料和油墨相比,UV涂料和UV油墨的生产和使用过程没那么多的有毒有害物质,也不易燃易爆,在某些场景中有成本优势。所以从2015年《环境保护法》实施后,UV涂料和UV油墨的使用占比有了明显提升。

但可以替代传统溶剂型涂料/油墨的,不只有UV涂料/油墨,还有水性涂料/油墨,甚至水性涂料/油墨前期投入还少,所以短期水性涂料/油墨的替代速度更快,但长期来看,水性涂料/油墨不易干、能耗高、性能差、吸潮等缺陷明显,最终还是要看UV涂料/油墨。因为有水性涂料/油墨这个竞品,以及新技术在没形成一定规模时候,成本降不下来价格也贵,所以UV涂料/油墨的替代速度不算太快。

2012年~2018年,UV涂料产量年化增长12.74%,UV油墨产量年化增长13.92%。目前业内正在突破的一个增量市场,是建筑装饰涂料,根据2017年的数据,建筑装饰涂料的市场占比45%,而UV涂料还没覆盖到这个领域(国内国外是如此)。主要原因是性能不行,建筑装饰涂料对耐候性、抗老化有较高要求,UV涂料有了点儿改善,但不多,正在逐步应用。这个问题,久日新材也解决不了,需要下游企业去做。

02

直接下游光固化材料的逻辑说完了,那就该说回企业了。

久日新材的营收,完全仰仗光引发剂卖的好赖。营收构成中的单体,前面说了,是光固化材料的另一种原材料,在UV光固化材料中,单体用量约为40%~60%。以前公司通过委外加工和外采的方式,买回来单体和自家的光引发剂搭配着往外卖,现在公司打算自产。募投项目里有6万吨的单体,以后这部分的营收占比会提高。精细化学品是生产过程光引发剂的中间产品,久日新材仅有少量精细化学品用于对外销售。这业务是个添头,不用在意。

光引发剂在光固化材料中的用量一般为3%~5%,但成本能占到10%-15%。久日新材的光引发剂产品有184、TPO、1173、907等,因为一个配方中,有时候需要多种型号的光引发剂,所以企业能提供的型号越多越好。

这个行业的核心竞争优势,主要是工艺,尤其是那些主流的光引发剂型号,产品质量标准都是统一的,就看各家工艺是不是能减少成本,比如实现产能的大幅提升、或者降低原材料的使用量,再不济哪怕是更环保些降低公司的环保费用也好。

从市场地位来看,久日新材这些做的应该还不错。公司是全球产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商,根据行业协会的数据,2020年久日新材的国内市占率约为30%,同时公司的海外营收和国内营收也是对半开。

在A股市场中的可比公司,还有扬帆新材、强力新材。论营收规模肯定久日新材大,而毛利率就不太好比,比如强力新材的光引发剂主要用在光刻胶,所以毛利率普遍高于用在UV涂料/油墨的久日。扬帆新材的光引发剂主要是907,这个倒是没法洗,因为久日同型号的毛利率就是差。

03

久日新材的财报,不太好看。营收如下:

2020年之所以是个坑,是因为2019年以前光引发剂供不应求,产品价格上涨,2019年以后光引发剂企业扩产,短期市场竞争加剧,加上2020年疫情正当年,需求疲弱,为巩固市场地位久日新材主动降价,以上种种,最终导致2020年的各项财务数据都很垃圾。可见市场竞争对久日新材来说,是个风险点。

按照公司的最新说法,目前国内及全球UV产品的供需基本平衡。因为供需基本平衡,所以公司基本是按照需求的增长,来扩张自己产能的。比如,2018年全球涂料市场规模增长4.9%,它估计未来5年年化增速为4%,那2024年全球涂料产量约为9400万吨。然后UV涂料占比的国际平均水平是2.8%~3.2%,它又估计这一比例会提升到3%~4%,算出来UV涂料的需求量在282~376万吨。

再然后以光引发剂产量占光固化涂料为4%估算,光引发剂的需求量就是11.3~15万吨。久日新材不是有30%的市占率吗,也就有5万吨应该是属于久日新材的。所以2019年公司上市募投的项目,其中就有光引发剂2700吨,加上自己原有产能,公司估计2024年公司产能有5万吨。完美。

上面这一大段并不重要,只需要记得,公司做了一些乐观假设,以及公司为了保证合理的利润率,没有打算疯狂扩产。但它管不了同行会如何扩产。

不过募投项目的进展并不顺利。它本来计划在东营建厂,但山东那边有个政策,它的厂子离海岸线太近所以项目需要的土地一直拿不到。拿不到土地就扩不了产,公司等了好久,然后决定...继续等,以及把部分募投项目,让别的厂子去做。

目前就内蒙古久日新材9250吨光引发剂的项目有动静,8个车间建了6个,其中2个车间3月开始投产,是公司的新增产能,其他4个车间计划年内。而公司去年年报披露的产能是18825吨,新增产能占比12%。也就是说,半年报的营收,大概率不会有啥惊喜了。剩下的产能,还有山东久日32300吨光固化材料及净水剂,孙公司怀化久源24000 吨光引发剂,和东营久日27000吨光引发剂+60000吨单体。且等着去吧。

营收没惊喜,净利润倒是有可能。毛利率如下:

去年和今年Q1的毛利率提高,一是产品价格有所回升,二是公司去年收购参股了几家原材料公司,弘润化工、宏远天呈、怀化泰通。这几家公司生产的,是光引发剂的重要原材料,比如苯甲酸、二苯基氯化膦、环己甲酸等。随着这些公司原材料产能的逐渐释放,久日的毛利率、净利润倒是有进一步提高的可能。

另外,最近人民币贬值,而久日的海外营收占比有50%多,人民币贬值有利于出口。地缘风险有,但没那么大。因为我国是光引发剂的主要生产国和出口国,多个型号仅我国生产。新增的关税成本,如果有的话,也不是公司全部承担,而是各承担50%。

04

虽然前面叭叭了这么多,但现在才是正文。别忘了文章最一开始说的,让公司股价跳空高开的,是公司收购的光刻胶公司。咱一直没提。公司现在光刻胶上的布局有俩,一个是大晶新材千吨级的光刻胶及配套试剂项目,另一个是大晶信息年产600吨的微电子光刻胶专用的光敏剂项目。

光敏剂和光引发剂很像,但不是,可以简单理解成光敏剂吸收了光之后,把能量传递给光引发剂,光引发再发挥作用。这么做是因为有些光引发剂不敏感。还有些对外投资的公司,比较重要的是微芯新材。

再简单说两句光刻胶的行业现状:

我国是光刻胶需求大国,占据全球70%以上的市场份额。光刻胶咱们能产,但贵,而且技术、产品也都差一些。贵的原因,主要是光刻胶的原材料,光敏剂、单体和低聚物等,长期依赖进口。

按应用分,光刻胶分为PCB光刻胶、LCD光刻胶和半导体光刻胶,半导体光刻胶又可分为g线、i线、KrF、ArF和EUV等。久日并表的两家公司,大晶新材和大晶信息做的光刻胶和光敏剂,是TFT-LCD面板光刻胶和对应的光敏剂,投资的那家公司,微芯新材做的低聚物和单体,是半导体光刻胶中的KrF光刻胶要用的原材料。

没直接搞噱头最足的半导体光刻胶,是因为在光刻胶领域,用量最大的是TFT光刻胶,并且需求量还在大幅增长。跨界的意义是赚钱,不是为了赚噱头的。不过TFT-LCD面板光刻胶对应的光敏剂,倒是也能用在半导体g/i线光刻胶上。

另外,TFT-LCD面板光刻胶对应的光敏剂,国内几乎没有厂家生产,久日新材做了一些技术储备,所以上市之后就去收购了大晶。只是2019年大晶还有些历史包袱要处理,真正投产拖到了今年。公司做光刻胶除了有钱赚,有点技术之外,控股股东手里连上游光敏剂的上游原材料五倍子酸都有。以前这东西都是卖给国外,国外做成光敏剂再高价卖给咱,咱再做成光刻胶,所以咱们生产的光刻胶才贵。

目前没有注入上市公司的打算,但万一呢?先不说600吨的光敏剂做成光刻胶能卖多钱,就现在光敏剂的市场价格而言,进口价是每吨80~90万,因为没有国内价,如果卖40万、40%的毛利率,那600吨的产能每年就能给公司贡献2.4亿的营收、0.96亿的毛利。如果卖60万、60%的毛利,那就是3.6亿的营收、2.16亿的毛利。去年久日新材的营收是12.52亿,毛利是3.4亿。

总的来看,光敏剂+光刻胶的投产,加上今年子公司内蒙古久日的6个车间的逐步投产,再加上收购的原材料公司带来的成本降低,久日新材公司半年报业绩可能变化不大,但会给全年业绩带来较大的弹性。对应现在久日新材股票24倍的估值,我觉得不贵,我个人是把久日新材放进专精特新概念前20名单的。

后面主要看看2022年久日新材半年报利润率的改善情况(原材料公司是去年才刚完成收购,效果今年出),营收增长可能够呛,因为久日新材投产的子公司是3月中投的,光敏剂是5月底投的,看财报里有没有关于这两块的描述。现在买点进去搏一搏,我觉得可以,你们自行决定。

啊,总算写完了,关于久日新材股票分析就写到这里了,相信如果你从头看到这里对久日新材的基本面也有了一定的了解,该不该买也会有所参考了。

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