医药板块分析,医药股现在能买吗?一文看懂医药行业结构!

记得2020年底2021年初,很多朋友想让我研究一下医药板块,当时也试图看过几次,但都没有成文。最主要是,当时放眼望去医药股的估值太高了,并没有什么投资机会。没有投资机会,自然也就没啥研究分析的动力,同时也比较怕在高位去写相关文章,会使得一些朋友冲动买入。

而当下,医药板块经过一年多的下跌,医药股的估值逐步合理,我也开始定投了一些医药医疗相关的ETF。有机会了,动力自然就来了,最近我会多分享一下医药行业的知识。虽然医药股下跌有一定环境变化的原因,比如集采的影响,但还有一个更主要的原因就是之前确实太贵了。去年至今一众医药龙头动辄70%、80%的下跌,到现在,虽然医药板块整体已经比较低估,但仍有很多个股的估值还是不低的,可想当时医药医疗股票是有多高估。

站在投资的角度来说,任何热门行业只要你愿意等,总会给你合适的介入时机。只是往往股价高位的时候我们觉得不买来不及,真跌下来又会觉得这次不一样。那么,当下的医药股票能不能买入呢?我将用一个系列文章和大家分享,对于想了解和投资医药板块又无从下手的朋友,抓住这个机会,让我们一起从头开始了解医药板块。

今天先从医药行业的整体分类说起,哪怕暂时对医药板块没兴趣的朋友,也可以先收藏起来,这算是一篇工具性的文章,以后想了解某医药股处于行业的哪个环节可以迅速查询。

医药板块的整体结构

我们先了解一下医药板块的整体结构,未来说局部个股的时候才有画面感,否则我们单聊一家企业,不知道他们的上下游关系,也不知道他所处的行业地位,是很难站在全局的角度去思考他的经营状态的。

一.当下的医药基本到了合理估值区间

从医药指数估值上看,中证医疗估值上已经低过2018年的估值:

中证医疗指数走势图

上证医药、中证医药、基本也到了2018年最低估值的附近:

上证医药指数走势图

中证医药指数走势图

全指医药指数走势图

从版块对比来看:医药板块的整体估值也到了一个在所有板块中比较靠后的位置。

医药板块在所有板块中的排名

再从公募基金的配置角度来看

如果是剔除债基、指数基金、医药主题这些在规则下必须配置一部分医药的基金,在可自由选择基金的配置中医药占比已经是近10年的底部。

这个逻辑我讲过,现在大家都唾弃的企业,未来可能买入的潜在资金才是最多的。现在大家都选择的企业,意味着未来能进入推高股价的资金越来越少。

短期看肯定是当下的热点最活跃,长期看反向布局才是获得超额收益的根本。当然,这个首先需要我们能看对,其次需要我们有超长的耐心等待市场情绪转变,谨记谨记再谨记!对自己的耐心一定要有个评估,千万不要今天看了我这篇文章就冲动买入医药股。

公募基金持仓医药股票的变化

二.医药是一个相对复杂的行业

对于医药板块我个人的选择是目前先定投一些ETF,如果有非常好自己又能看懂的机会再去配置个股。有的朋友要问了,既然买ETF为啥还要了解相关知识呢?

医药是一个产业链非常复杂的行业,比如我们配置白酒ETF或互联网ETF,大多只是持仓比例不同,成分股大同小异。而医药行业的细分领域特别多,不是说买了个医药相关ETF或者基金,上面带个医药俩字,就算投了医药了。

几百只医药上市企业,他既有高端研发的,也有大宗原料药这种,门槛较低没太高毛利的,都是制药也分创新药、仿制药、中药、化药、生物药,还有医疗器械医疗耗材。哪怕只按大类分也有:医疗器械、创新药、化学药、生物制药、中药、医药商业、医疗服务。每个大类下又有很多细分领域,比如医疗器械下又有:制药装备、高值耗材、低值耗材、医用设备、家用设备等等。

医药行业的细分领域列表

虽然医药板块的整体估值虽然有所下降,但是板块分化还是挺明显的。现在估值最高的是医疗服务,估值最低的是医疗器械。

并且我们也不能简单的看静态PE,因为这里面也有一些企业,当下看似估值很低,但实际上未来成长压力比较大,比如拿九安医疗举个例子,之前有朋友问我九安医疗才1PE能投资吗?这不是绝佳的好机会吗?

投资肯定是不能只看静态PE,他现在为啥收入高,是因为试剂盒等业务和疫情相关,九安在海外业务是不错的。这个收入虽然还能持续一段时间,但是除非你认为疫情还会更严重,否则业绩再往上持续增长肯定是很难了;而进一步疫情结束,他又会回到之前低收入的状态,回到常态化的九安2019年之前基本上都在亏损的边缘徘徊。

当然九安我没深入研究过也没太多发言权,只是想顺带说个问题,经常有朋友问软件上的PE看哪个有用?

其实都没太大用,软件上给你显示出来的PE只是基于已经发生的数据。我们要预估的是未来业绩对应当下市值产生的PE,PE公式很简单,难的是我们对未来业绩的估算。简单的来说当下的低PE不代表一定低估,当下的高PE不代表一定高估,未来的业绩走势才是关键。

介绍完当下的医疗板块现状,今天我就按行业的上中下游分类,给大家介绍一下医药医疗的分类情况,这第一篇医药相关文章,我们先对全局有个了解。

三.医疗板块的上游企业

医药板块的上游企业主要有以下五个分类:原料药、cxo、生命科学、器械核心、制药装备。

1.原料药:

原料药下又分,大宗原料药和特色原料药;

大宗原料药有几个特点:需求量大、门槛低、附加值低;比如一些维生素类、抗生素类,很多药品都需要但是也没啥门槛,基本就是赚个辛苦钱。

特色原料药:又分化学原料和生物原料,特点是技术壁垒极高,但是需求不是特别大,在一些特定药品上被需要,如抗血压、抗肿瘤、降血糖类的。

2.CXO

CXO下又分为:CRO和CDMO;

  • CRO:

简单的说就是接受药物研发外包,做这类的企业如:药明康德、康龙化成、凯莱英等;如果进一步有细分的话,还可以分临床前CRO和临床CRO。

临床前主要是在实验室做一系列实验获得相关数据,临床CRO就是更进一步到了病人入实验组的环节,泰格医药就是做这个的。

  • CDMO:

CMO是纯代工,也就是说你有数据你有配方我帮你生产,CDMO是在完全代工的基础上多了一点改良和创新。现在大部分CMO企业也都说自己是CDMO,因为这样听着更高大上一些,听起来不是完全的加工企业,也是有一定创新能力的。

CDMO又分前端项目和商业化项目,前端就是早期临床实验的小规模生产,商业化项目就是到了后期的批量生产。总的来说前端数量多,利润率虽高,但是规模小,绝大部分前端项目很难走到商业化的阶段,到中期实验效果不好,或者进程还没走完,但已经有同类产品抢占市场就结束了。对于一个CDMO来说有没有大量的前端项目很重要,有足够的前端项目后期才能有成功的商业化项目带来持续的利润。

简单的说,我们不能只看他孵出来的鸡,还要看他储存了多少蛋,有的企业当下利润不错,但是前端储备不足,后边可能就没啥增长动力了。有的企业当下看可能商业化项目不多,但前端储备的高质量项目多,未来就会迎来业绩爆发的阶段。

小结:CRO是帮你做实验,CDMO是帮你做实物,前者看实验室的能力,后者看生产相关能力。

大致的流程如下图,药物发现→药物研发(CRO企业进入)→药物制造(CDMO企业进入)→销售环节。

3.生命科学服务

生命科学服务是一个比较宽泛的分类,试剂类、耗材类、仪器类,跟生命科学相关的,疫苗、血制品、生物药。

CXO和生命科学服务有什么区别呢?

CXO主要是制药类的,生命科学服务就更广泛,农业,生物科技,甚至化工,如下图的分类:

4.器械核心材料

这个目前国内上市的企业不多,就不详聊了。

5.制药装备

有人挖金子有人卖铲子,制药装备主要包括:原料药机械及设备 、制剂机械及设备、药用粉碎机械、饮片机械和设备、制药用水、气(汽)设备、药用检测设备、药品包装机械。公司主要是生产药物相关设备的,类似上市企业如:东富龙、楚天科技。

以上是医药板块上游的五个大分类,上游主要提供研发与生产支持,原料药、制药设备、前期的实验与生产等。上游的生意模式是B2B,主要是面对一些企业客户。

四.中游企业

中游环节主要分为四个大类:药品、疫苗、血制品、医疗器械。

1.药品:

又分为化药、生物药、中药。

中药我们都很熟悉了,主要分为中成药和中药饮片。

化药和生物药有啥区别呢?

化学药:是从天然矿物、动植物中提取的有效成分,以及经过合成而制得的药物,统称为化学药物。

分子量一般在1000Da以下,也可以看作小分子药物。总体来说合成技术工艺成熟,结构明确稳定,具有预防、治疗、或为了调节人体功能、保持身体健康的功效。

化药里又进一步分为创新药和仿制药。

生物药:利用生物体、组织、细胞、体液等制造的一系列治疗制品,分子量一般在1000Da以上,即大分子药物。生产技术工艺相对于化学药而言,更为复杂,技术壁垒较高。

生物药里分为生物创新药,和生物类似药,生物类似药基本等同于化药的仿制药,之所以叫类似药,是因为化药的仿制药是可以做到几乎100%一致的,而生物药做到这一点是很难的,所以只能说是类似药。

如果简单区分的话,一般我们口服的都是化药。

2.疫苗:

主要分为免疫规划类的,和非免疫规划类的。

  • 免疫规划类:就是zf出钱我们打的那些疫苗,比如孩子小时候打的乙肝疫苗、卡介苗、百白破、麻腮风之类的;
  • 非免疫规划类:就是我们自己选择付费打的一些疫苗,比如狂犬疫苗,HPV之类的。

相对来说非免疫规划类的投资机会更大,潜在商业空间更大。

3.血制品:

白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子等。

目前国内企业主要以白蛋白为主。和单纯的献血不同,献血是血液输入,血制品是血液经过提炼加工属于药品。

4.医疗器械:

医疗器械又分四种:医疗设备、高值耗材、低值耗材、IVD。

医疗设备,就是医院里会用到的一些设备仪器,进一步细分,可以分为诊断类设备和治疗类设备;

  • 诊断类设备如:CT机,核磁, X射线等等;
  • 治疗类设备如:放疗仪器等;

亦或者从是否可能会对患者有负面伤害以及设备金额分为:甲类设备乙类设备;

高低值耗材:小到注射针头,大到心脏支架,主要是根据价值区分,没有特别明显的划分金额,总的来说金额大的就是高值耗材,金额小的就是低值耗材。

IVD:体外诊断产品,比如我们进行血液、尿液、粪便、身体组织化验用到的相关消耗品和仪器。

那和诊断类设备有啥不同呢?简单的说,诊断类设备比如CT我们是不需要从身体采样的,IVD是需要我们采样化验的;比如我们的核酸检测就是IVD相关。

五.下游企业

医药板块的下游主要分为:医疗服务、医药商业、OTC

1.医疗服务:

又分为:专科医疗、和综合医院。

专科医疗:比如爱尔眼科,口腔类的通策医疗,比如港股的海吉亚是专门做肿瘤的,这些就属于专科医疗,基本上是专注做一个领域。

专科医疗:又分为消费医疗和严肃医疗,消费医疗就是可做可不做,比如我治疗个近视,整形个牙齿。

  • 严肃医疗:是以治病救人为核心目标,这病非看不可。
  • 综合医疗:比如国际医学这种综合医院。

第三方服务:如金域医学,第三方诊断咨询。

2.医药商业:

分为:医药流通、零售药房、互联网医药。

医药流通:医药流通又分纯销和分销,简单的说企业的下游如果直接是医院就是纯销,如果你只是中间的一个代理环节,下面还有其他公司代理,自己不会直接接触医院或药店就是分销;

零售药房:这个没啥好解释线下医药连锁我们都会见到;

互联网医疗:如美团的医药配送,阿里大健康等。

3.OTC:

OTC又分为药品OTC、器械OTC、品牌中药及保健品。

OTC药品的特点是:

  1. 不需要医生处方,不在医生指导监督下使用;
  2. 适应症是患者能自我判断的病症,药品疗效确切,使用方便安全,起效快速;
  3. 一般能起到减轻病人不适之感,能减轻小疾病初始症状或防止其恶化,也能减轻已确诊的症状或延缓症情的发展;
  4. 不含有毒或成瘾成分,不易在体内蓄积,不致产生耐药性,不良反应发生率低;
  5. 在一般条件下储存,质量稳定.

OTC药品的特点:安全,有效,方便,经济。otc药品投放市场前,都已经过多年的临床检验,并得到消费者的广泛认可;比如下面这些,健胃消食片,龙牡壮骨颗粒之类的就是OTC药品。

相关企业如:华润三九、华森制药、葵花药业等。

器械OTC:比如鱼跃医疗,他的一部分业务,血压仪、制氧机、血糖仪、雾化器之类的,网上就能买,买了不用专业医生指导就能用;

品牌中药及保健品:东阿阿胶、片仔癀等;

OTC简单来说,对医疗保健有作用,但不是非要去医院开处方或专业人士指导才能购买使用。

至此医药板块的行业细分就介绍完了,简单总结下来,上游偏科技,中游偏制造,下游偏消费,因为下游就是直接面对患者。

我们投资中能遇见的医药股/企业基本都会涵盖在以上这些分类中,如果你从上至下看完本文,对医药板块的脉络就应该比较清晰了。比如:以前CXO等这些名词我们都听过,但可能不知道他是干啥的,或者不知道他处于哪个环节。以后你拿到一只医药个股,马上就能知道他处于哪个环节,处在哪个细分领域。

医药板块的分析总结

把医药板块整体梳理下来我们会发现,医药行业要比大多数行业更多更复杂。总体来说,越偏向上游因为和创新相关,业绩弹性更大,但不确定性也较高,越偏向下游更加稳定,但可能想象的空间就偏少。

在医药股投资的角度上,越偏向上游变化越多越复杂对专业知识的要求也更高,越偏向下游我们是可以找到一些好分析的企业的,比如眼科、医美、口腔,一些中药保健品之类的。所以一些传统价值投资者,也很喜欢爱尔眼科,通策医疗,片仔癀。14年的时候我也持有过一年的东阿阿胶。

这些企业虽然也属于医药板块,但是对投资者专业知识的要求相对来说没那么高。同时,越贴近下游越贴近个人消费者,企业财务风险相对越小。比如咱们去看眼科,口腔、医美,以及到药店买药,是没什么议价能力的,医院的话语权肯定高过我们,我们先付钱后看病或后拿药。

但越往上游可能一家企业就服务那么两三家企业,应收就更多,业绩波动可能也会比较大;因此,越往下游研究压力相对来说是越小的;但也不是完全没缺点,除了上面说的下游更贴近消费者很难有特别大的业绩弹性,除此之外贴近普通人消费,z策管控相对就会更严格。

比如近些年集采的仿制药、一些特别高溢价的创新药,一些耗材。然后进一步细分的话,医保类目的必须品,价格控制会更严格,一些医美之类的可选消费,可能受到的影响就偏小。

我们投白酒大体来说高端白酒就那么几家投资逻辑也都差不多,但医药行业不同环节的商业模式、对应的市场空间、盈利能力都不一样。所以哪怕我们只是定投一些ETF也要对这个行业整体有个了解。

在股市里,普通散户很难长期赚到认知以外的钱,如果想投一个行业就要认认真真的去做了解,我常说医药板块并不是我个人能力圈的强项,哪怕不是强项,其实我对应的时间精力付出也是不低的。今天这篇医药板块的文章几千字,我也是看了几万字资料,融合梳理,用相对容易吸收的方式给大家整理出来,千万别浪费了,希望大家都能认真阅读,对我们后期选择医药股会有很大帮助。后续我还会继续分享医药板块细分领域的分析文章,有机会也可以试试以这种全局化的方式来分析一下其他行业。

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